信用和利率观点更新：期限利差积蓄压缩势能，长久期顺势而为

2026-04-17 李勇,徐沐阳,徐津晶东吴证券小酒窝大门牙

超长债表现强势，期限利差收窄：3月下旬以来，30年期国债收益率表现强势，与10年期国债利差收窄。主要动力来自通胀交易重塑和超长债供给冲击担忧下降。
30年期国债收益率走势：呈现“V”型特征，2022年起由配置品种转向交易可选项，利差最低至10bp（2024年9月23日）；2025年7月反转，伴随通胀预期和风险偏好回升，利差上行至50bp左右。
通胀交易重塑：2026年3月PPI转正，但主要受输入性通胀影响，引发“反内卷”政策后的通胀交易重塑。
超长债供给冲击担忧下降：2023年起10年以上国债和地方政府债发行占比上升，2026年超长期特别国债延续发行，传统配置盘承接力度引发担忧。
低风险偏好资金“资产荒”重现：2026年1-2月保险公司寿险保费收入增长11%，非银行业金融机构存款同比多增，银行存款“隐性搬家”至银行理财和保险，供需错配担忧下降。
期限利差走阔，久期策略性价比提升：短端利率下行幅度大，带动10Y-1Y和30Y-10Y期限利差走阔，久期策略性价比提升。预计利差有10bp下行空间，10年期和30年期国债收益率或降至1.7%和2.1%。

高评级信用债：AAA、AA+长端品种期限利差上行，但仍有约50bp收窄空间，可适度拉长久期策略。
商业银行二永债：不同评级品种期限利差走势近似，10Y品种或较7Y品种有所高估；7Y、10Y高评级品种期限利差仍在50BP以上，具备约50-60bp收窄空间，AAA、AA+品种收窄空间更大，可适度拉长久期策略。