内镜保持高景气，外科+心内逐步规模化有望持续提升盈利能力

核心观点与关键数据

开立医疗2025年年报显示，公司实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%。业绩逐季改善，尤其Q4收入和利润表现强劲，主要得益于国内医疗终端需求复苏和设备招标增长。公司2025年销售费用率29.26%，管理费用率6.33%，研发费用率21.47%，财务费用率-1.43%。毛利率61.99%，净利率8.54%。

业务进展

• 超声业务：作为基石业务，2025年收入12.37亿元，同比增长4.52%，市场地位稳固，国内市占率第二，全球第十。高端产品技术升级，AI技术取得突破。
• 内镜业务：作为业绩增长核心引擎，2025年收入10.14亿元，同比增长27.42%，稳居国产品牌第一、市场第三。
• 微创外科：2025年SV-M4K200系列推动硬式内窥镜市场份额跃升至国内第五位。
• 心血管介入：IVUS业务同比增加200%，产品累计导入医院近800家，国内临床植入量跻身行业前列。

产品创新与放量

• 超声：全面升级高端S80/P80系列，发布“声析大模型”技术，搭载凤眼S-Fetus6.0。
• 软镜：iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650批量上市，肠道息肉检测AI软件开发加速推进。
• 硬镜：SV-M4K200系列成功推向市场，中标超过百套。
• 心血管介入：V20i系列设备、SonoSound®70、TJ004导管相继上市，国内集中采购项目覆盖百家医院。

盈利预测与估值

预计2026-2028年营业收入26.60、30.71、35.42亿元，同比增长15%、15%、15%；归母净利润3.30、4.53、5.55亿元，同比增长67%、37%、22%。当前股价对应2026-2028年36、26、21倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、公开资料信息滞后风险等。