2021年报点评：归母利润4.85亿元，超硬材料仍保持高景气，盈利能力持续提升

归母净利润4.85亿元，Q4或受收入确认节奏影响。公司于2022年4月18日晚公布2021年年报，2021年收入75.1亿元，同比+16.3%，归母净利润4.85亿元，同比+76.8%，高于业绩快报时披露的归母净利润，触达到了业绩预告披露的归母净利润的上限。扣非归母净利润4.7亿元，同比+96%。分季度来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4的收入分别为14亿元/15亿元/20亿元/27亿元；归母净利润分别为9672万元/2.3亿元/2.8亿元/亏损1.2亿元。 超硬材料收入+25%，利润率受益于工业金刚石和培育钻石双景气，同环比均有明显提升：超硬材料2021全年收入24.1亿元，同比+25%，净利6.6亿，同比+60%。其中2021H1营收13.6亿，21H2营收仅10.5亿（2021H2比2021H1和2020H2同比环比均有下降）。从利润率来看，超硬材料2021年毛利率为43.5%，同比改善了6.1%，其中2021H1和H2 的毛利率分别为36%和53%，2021年 H2 毛利率同环比均有显著提升，持续验证了工业金刚石和培育钻石行业的高景气度。整个超硬材料2021年净利润率也达到了27%，同比改善了6pct。 军工板块仍有小幅亏损，静待业绩恢复。特种装备2021年实现收入44亿元，同比+15%，其中H1和 H2 收入分别为11.5亿元/32.4亿元，同比增速分别为-2%/+23%，特种装备（考虑分部间抵消的亏损）共亏损1.74亿元（主要为 H2 亏损了1.6亿元），从主要的主体北方红阳和江机特种两家军工公司来看，北方红阳21全年亏损-2.3亿（2020全年-2.4亿），江机特种全年盈利1.1亿（2020年全年1.3亿），未来期待扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，2021年业绩受到军工板块亏损影响低于市场预期，但超硬材料板块受益于工业金刚石和培育钻石行业景气度，盈利能力大幅提升，实现较快利润增长，我们维持公司2022-23年归母净利润11.1/15.3亿元不变，2023年归母净利润为19.9亿元，最新股价对应2022年PE为26倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产能不及预期，军工和汽车板块业务仍有亏损风险，疫情反复等 1.归母净利润4.85亿元，超硬材料仍保持高景气，盈利能力持续 提升 归母净利润4.85亿元，Q4或受收入确认节奏影响有小幅亏损。公司于2022年4月18日晚公布2021年年报，2021年收入75.1亿元，同比+16.3%，归母净利润4.85亿元，同比+76.8%，高于业绩快报时披露的归母净利润，触达到了业绩预告披露的归母净利润的上限。扣非归母净利润4.7亿元，同比+96%。分季度来看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4的收入分别为14亿元/15亿元/20亿元/27亿元；归母净利润分别为9672万元/2.3亿元/2.8亿元/亏损1.2亿元。 图1：2021年收入75.1亿元，同比增速16.3% 图2：公司分季度收入情况 图3：2021年归母净利润4.85亿元，同比增速76.8% 图4：公司分季度归母净利润情况 超硬材料收入+25%，利润率受益于工业金刚石和培育钻石双景气，同环比均有明显提升：超硬材料2021全年收入24.1亿元，同比+25%，净利6.6亿，同比+60%。其中2021H1营收13.6亿，21H2营收仅10.5亿（2021H2比2021H1和2020H2同比环比均有下降）。从利润率来看，超硬材料2021年毛利率为43.5%，同比改善了6.1%，其中2021H1和 H2 的毛利率分别为36%和53%，2021年 H2 毛利率同环比均有显著提升，持续验证了工业金刚石和培育钻石行业的高景气度。整个超硬材料2021年净利润率也达到了27%，同比改善了6pct。 军工板块仍有小幅亏损，静待业绩恢复。特种装备2021年实现收入44亿元，同比+15%，其中H1和 H2 收入分别为11.5亿元/32.4亿元，同比增速分别为-2%/+23%，特种装备（考虑分部间抵消的亏损）共亏损1.74亿元（主要为 H2 亏损了1.6亿元），从主要的主体北方红阳和江机特种两家军工公司来看，北方红阳21全年亏损-2.3亿（2020全年-2.4亿），江机特种全年盈利1.1亿（2020年全年1.3亿），未来期待扭亏为盈。 图5：集团重要子公司收入利润拆分 图6：2018年以来超硬材料收入情况 图7：超硬材料上下半年收入情况 图8：2018年以来特种装备收入情况 图9：特种装备上下半年收入情况 盈利预测与投资评级：中兵红箭是我国人造金刚石的龙头企业，工业技术壁垒行业领先，2021年业绩受到军工板块亏损影响低于市场预期，但超硬材料板块受益于工业金刚石和培育钻石行业景气度，盈利能力大幅提升，实现较快利润增长，我们维持公司2022-23年归母净利润11.1 /15.3亿元不变，2023年归母净利润为19.9亿元，最新股价对应2022年PE为26倍，维持“买入”评级。 2.风险提示 培育钻石扩产能不及预期，军工和汽车板块业务仍有亏损风险，疫情反复等。