呼吸道业务保持高景气，盈利能力持续提升

2024年08月31日英诺特(688253.SH) 呼吸道业务保持高景气，盈利能力持续提升 公司快报 证券研究报告医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.85元股价(2024-08-30)37.35元 事件：英诺特发布2024年中期报告，业绩符合预期 2024年上半年，公司实现营业收入4.21亿元，同比增长88.3%，其 交易数据总市值(百万元) 5,081.87 流通市值(百万元) 2,555.24 总股本(百万股) 136.06 流通股本(百万股) 68.41 12个月价格区间 19.4/46.66元 中核心业务非新冠呼吸道检测产品销售收入4.12亿元，同比增长160.1%；归母净利润2.06亿元，同比增长166.5%。上半年公司依然保持了良好的经营质量，存货周转天数、应收账款周转天数分别约为123天、36天；收现率91.80%，净现比76.16%。 英诺特 沪深300 119% 104% 89% 74% 59% 44% 29% 14% -1% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 单二季度，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长56.6%；归母净利润0.60亿元，同比增长155.1%，二季度业绩符合“淡季不淡”、“淡旺季四六开”的预期。 公司加大了国内市场的开拓力度，进一步深耕呼吸道病原体检测领域及儿童病原体检测领域，在强化重点三甲医院、重点儿童医院等标杆医院培育的同时，多措并举加大了对基层医疗机构的市场开拓。 规模效应推动公司利润率不断提高 2024年上半年，公司综合毛利率达到81.6%，相比2023年提升了 5.6pct，且收入增长后期间费用得到摊薄，带动公司整体净利润率达到49.0%，相比2023年大幅提升了12.6pct。二季度淡季，公司毛利率与净利率分别达到了77.7%、43.2%。 积极布局海外业务，打造第二发展引擎 公司高度重视海外市场，在新加坡成立了全资子公司作为未来国际市场发展的总部，并将东南亚市场作为公司在国际市场的切入点，复制国内成功的专业化营销策略。2023年，公司甲乙流/RSV/偏肺病毒四联检、肺支肺衣/RSV/腺病毒/柯萨奇病毒B组五联检均在境外获批，甲乙新抗原三联、RSB/腺病毒/偏肺病毒/副流感病毒抗原四联等产品的海外临床和注册亦在推进当中。 我们认为，东南亚地区的传染病检测需求、医疗基建水平、患者支付能力与国内类似，呼吸道POCT联检产品能较好地提升当地传染病诊疗水平。公司率先出海，产品注册和渠道铺设初具，有望实现产品销售的持续快速放量。 投资建议： 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.6 1.7 93.7 绝对收益 14.2 -5.9 81.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 相关报告盈利能力持续提升，东南亚 2024-04-16 拓展值得期待一季度业绩超预期，行业高 2024-04-01 景气+公司销售覆盖扩面有望驱动加速成长常规业务同比增长205%，看 2024-02-22 好呼吸道检测产品长期放量立足呼吸道检测大市场，逐 2024-01-31 步丰富诊断领域的平台型龙 gonghq@essence.com.cn 头 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长64.3%、34.4%、29.9%；归母净利润分别同比增长116.6%、32.8%、29.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价49.85元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 446.62 478.02 785.51 1055.92 1371.44 净利润 150.68 173.95 376.83 500.25 646.11 每股收益(元) 1.11 1.28 2.77 3.68 4.75 每股净资产(元) 12.42 13.54 15.90 19.02 23.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.44 29.83 13.77 10.37 8.03 市净率(倍) 3.07 2.82 2.40 2.00 1.65 净利润率 33.74% 36.39% 47.97% 47.38% 47.11% 净资产收益率 8.92% 9.44% 17.42% 19.33% 20.59% 股息收益率 0.44% 1.05% 1.09% 1.45% 1.87% ROIC 75.09% 124.83% 390.95% 120.67% 80.45% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 446.6 478.0 785.5 1,055.9 1,371.4 成长性 减:营业成本 173.3 114.8 142.9 192.7 256.4 营业收入增长率 36.6% 7.0% 64.3% 34.4% 29.9% 营业税费 8.9 3.2 9.4 13.6 14.4 营业利润增长率 20.3% 19.0% 116.5% 32.8% 29.2% 销售费用 50.3 58.2 94.3 126.7 164.6 净利润增长率 25.3% 15.4% 116.6% 32.8% 29.2% 管理费用 40.6 40.9 43.2 52.8 61.7 EBITDA增长率 -18.6% 71.5% 140.6% 48.1% 29.9% 研发费用 72.2 53.1 86.4 116.2 150.9 EBIT增长率 -24.8% 82.1% 129.8% 34.7% 29.9% 财务费用 -49.4 -8.0 -10.0 -5.0 -2.0 NOPLAT增长率 -15.6% 54.9% 118.5% 34.7% 29.9% 资产减值损失 -7.4 -49.8 -2.0 -2.0 -2.0 投资资本增长率 -6.8% -30.2% 336.5% 94.9% 2.4% 加:公允价值变动收益 2.2 9.1 5.7 7.4 6.6 净资产增长率 128.9% 9.0% 17.4% 19.7% 21.2% 投资和汇兑收益 4.9 16.9 10.0 10.6 12.5 营业利润 168.2 200.1 433.0 575.0 742.6 利润率 加:营业外净收支 -3.6 -1.7 - - - 毛利率 61.2% 76.0% 81.8% 81.7% 81.3% 利润总额 164.5 198.4 433.0 575.0 742.6 营业利润率 37.7% 41.9% 55.1% 54.5% 54.1% 减:所得税 13.8 24.4 56.3 74.7 96.5 净利润率 33.7% 36.4% 48.0% 47.4% 47.1% 净利润 150.7 173.9 376.8 500.3 646.1 EBITDA/营业收入 26.9% 43.1% 63.1% 69.6% 69.6% EBIT/营业收入 22.6% 38.5% 53.9% 54.0% 54.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 90 99 166 180 货币资金 388.7 166.5 174.4 197.8 725.0 流动营业资本周转天数 17 -10 -8 13 22 交易性金融资产 1,114.6 1,530.6 1,536.3 1,543.7 1,550.2 流动资产周转天数 961 1,359 859 672 617 应收帐款 134.9 106.9 67.7 196.3 184.7 应收帐款周转天数 56 91 40 45 50 应收票据 - - - - - 存货周转天数 48 51 24 27 28 预付帐款 23.0 7.1 56.6 8.6 80.8 总资产周转天数 1,104 1,509 1,009 884 823 存货 74.8 61.5 41.7 118.9 94.8 投资资本周转天数 113 86 116 207 213 其他流动资产 1.4 0.1 1.4 1.0 0.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 9.4% 17.4% 19.3% 20.6% 长期股权投资 1.9 18.2 18.2 18.2 18.2 ROA 7.8% 8.4% 16.1% 17.6% 18.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 75.1% 124.8% 390.9% 120.7% 80.4% 固定资产 124.1 115.1 317.5 657.3 714.8 费用率 在建工程 - - 75.0 51.0 - 销售费用率 11.3% 12.2% 12.0% 12.0% 12.0% 无形资产 7.3 7.0 6.8 6.6 6.3 管理费用率 9.1% 8.6% 5.5% 5.0% 4.5% 其他非流动资产 71.7 52.8 43.7 48.4 44.6 研发费用率 41.7% 46.3% 60.4% 60.3% 58.8% 资产总额 1,942.6 2,065.7 2,339.2 2,847.5 3,420.3 财务费用率 -11.1% -1.7% -1.3% -0.5% -0.1% 短期债务 17.6 - - - - 四费/营业收入 25.4% 30.2% 27.2% 27.5% 27.4% 应付帐款 72.0 67.8 56.1 112.7 140.3 偿债能力 应付票据 2.4 - 1.6 1.3 2.7 资产负债率 13.0% 10.8% 7.5% 9.1% 8.3% 其他流动负债 151.2 147.5 109.5 136.0 131.0 负债权益比 15.0% 12.1% 8.1% 10.0% 9.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.15 8.70 11.23 8.26 9.62 其他非流动负债 10.1 8.4 8.7 9.1 8.7 速动比率 6.84 8.41 10.98 7.79 9.28 负债总额 253.2 223.6 176.0 259.1 282.7 利息保障倍数 -2.05 -23.13 -42.30 -113.99 -370.29 少数股东权益 - - -0.1 -0.1 -0.2 分红指标 股本 136.1 136.1 136.1 136.1 136.1 DPS(元) 0.17 0.40 0.42 0.55 0.71 留存收益 1,553.3 1,707.0 2,027.3 2,452.5 3,001.7 分红比率 15.0% 31.3% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1,689.3 1,842.0 2,163.2 2,588.4 3,137.5 股息收益率 0.4% 1.0% 1.1% 1.4% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 150.7 173.9 376.8 500.3 646.1 EPS(元) 1.11 1.28 2.77 3.68 4.75 加:折旧和摊销 25.7 29.4 72.8 164.5 213.7 BVPS(元) 12.42 13.54