2022年半年报点评：盈利能力有望逐步提升，下游结构持续优化

事件：8月29日，公司发布2022年半年报，2022上半年公司实现营收18.8亿元，同比+6.0%；归母净利润2.2亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+7.2%。单季度来看，22Q2公司实现营收10.8亿元，同比+2.1%，归母净利润1.4亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+2.8%。 22H1毛利率短期承压，费用管控卓有成效。1）毛利率方面，受大宗商品价格大幅上涨等因素影响，22 H1公司毛利率同比下降4.7Pcts至32.0%。22年5月以来，铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行，8月同比分别下降10.5%、14.1%、19.7%，预计22Q3起大宗价格逐步回落将对公司毛利率回升有所贡献。2）费用率方面，22H1公司期间费用率同比下降6.56Pcts至18.89%，其中销售费用率、 管理费用率 、财务费用率 、研发费用率分别同环比下降3.0/2.2Pcts、0.2/0.5Pct、0.2/0.2P Ct 、3.1/0.6Pct，费用管控效果显著。 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。1）终端电器、智能电工、控制电器：受传统地产及通信行业下滑影响，22H1公司终端电器实现营收5.8亿元，同比下降10.8%；智能电工实现营收0.7亿元，同比下降34.5%；控制电器实现营收1.5亿元，同比下降9.3%。随着中央、地方层面稳增长政策加码，2 2H2 地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。2）配电电器：22H1公司配电电器实现营收10.8亿元，同比增长26.8%，占营收比重上升9.4Pcts至57.2%。工建、公商建两大市场规模超200亿元，翻倍于传统地产空间，公司已打破外资龙头垄断，未来市场份额有望不断提升。根据我们测算，2025年风光储对低压电器需求约226亿元，22-25年CAGR为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 海盐基地助力公司一体化布局，智能制造有望提质增利。公司产品直接材料成本占比约80%，此前公司主要采购零部件供应商加工后的基础件进行生产，为进一步提高零部件自供率并降低成本，公司海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，目前一期电子、点焊已经投产使用，剩下工作主要为设备采购、安装等，二期预计22年年底交付，达产后年产值可达100亿元。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为46.18、62.83、83.40亿元，增速分别为14.7%、36.1%、32.7%；归母净利润分别为5.54、7.59、10.47亿元，增速分别为32.4%、36.9%、38.0%。对应8月29日收盘价，公司22-24年估值分为29X、21X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）