新能源电控及传动业务加速出海，AIDC电源产品储备布局

核心观点
禾望电气2025年年报及2026年一季报显示，公司新能源电控及传动业务加速出海，业绩表现强劲。25Q4业绩同环比显著提升，主要得益于新能源电控及传动业务放量、业务结构优化带动毛利率提升、收入规模增长带动期间费用率下降。26Q1业绩同环比下滑，主要受淡季影响及费用刚性。公司风电变流器已进入海外重点市场并实现批量交付，光储产品加快海外突破，传动领域完成国产替代至产品出海的跨越，海外收入同比增长42%。公司加快布局AIDC业务，未来成长空间广阔。

关键数据

• 2025年营收41.68亿元（同比+11.6%），归母净利润5.31亿元（同比+20.5%），毛利率38.0%；25Q4营收13.90亿元（同比-2.3%），归母净利润1.97亿元（同比+5.0%）；26Q1营收5.74亿元（同比-25.8%），归母净利润0.51亿元（同比-51.5%）。
• 新能源电控业务25Q4收入10.1亿元（同比-4%），毛利率33.4%；26Q1收入4.5亿元，毛利率36.2%。工程传动业务25Q4收入3.2亿元（同比+29%），毛利率51.6%；26Q1收入0.8亿元。
• 海外收入2025年达3.7亿元（同比+42%），覆盖巴西、土耳其等30+个服务基地。

研究结论
公司聚焦新能源电控、电气传动主业，加快布局AIDC业务，国内外开拓进展显著。略下修26-27年业绩预期，预计26-28年归母净利润分别为6.7/7.8/8.7亿元（同比+27%/+16%/+12%），对应PE分别为28/24/21倍。维持“买入”评级。

风险提示
下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。