新能源业务驱动高增，传动有望受益AIDC增长

禾望电气2025年中报点评：新能源业务驱动高增，传动有望受益AIDC增长

核心观点
公司2025年中报实现营收18.84亿元，同比增长36.39%；归母净利润2.43亿元，同比增长56.79%。新能源电控业务是主要增长动力，全产线覆盖风电、光伏、储能领域，海外市场占比提升至8%。工程传动业务受变频器出海及国产化替代影响，营收和毛利率齐升。公司成本控制能力强，期间费用率稳中有降。

关键数据

• 新能源电控业务：2025H1收入15.24亿元，同比增长44.97%，毛利率32.46%。预计风电变流器出货约20GW，光伏逆变器约4.2GW，储能PCS约2.2GW。海外收入1.48亿元，同比增长54%，占比8%，毛利率54.65%。
• 工程传动业务：2025H1收入2.26亿元，同比增长11.5%，毛利率47.71%，同比提升8.26pct。
• 财务指标：2025H1销售毛利率36.66%，同比+1pct；期间费用率22.25%，同比-0.61pct。经营活动现金流净额-1.73亿元，同比-79.85%，主因购买商品、接受劳务支付增加。

研究结论
维持公司25-27年归母净利润预测分别为5.9/7.1/8.2亿元，同比增长34%/21%/15%，对应PE分别为31/25/22x。鉴于AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场持续突破，维持“买入”评级。

风险提示
竞争加剧、新产品拓展不及预期等。