新能源电控业务毛利率超预期，看好风光储氢及传动业务长期发展潜力

事项： 公司发布2023年三季报：实现收入26.15亿元，同比增长49.04%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长135.92%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长133.58%。其中单三季度实现收入10.74亿元，同比增长64.27%，环比增长15.36%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长246.82%，环比增长60.48%； 实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长238.39%，环比增长28.45%。 评论： 三季度新能源电控业务收入、毛利率超预期使得公司业绩超预期。分业务拆分来看，公司三季度新能源电控收入8.85亿元，环比增长22.95%，同比增长76.99%；同时，板块利润率也在逐步提升，三季度新能源电控毛利率为34.69%，环比增加4.74pcts，已连续五个季度环比增长。与主流逆变器厂商不同，公司在光伏领域主要采用“单管并联”的技术方案，该方案成本较低，根据国际能源网统计数据，公司上半年中标量2.31GW，位居国内第六，表明该技术方案正在得到产业逐步认可。 展望Q4，传动和储能有望为公司带来业绩增量。第一，传动业务壁垒高、盈利好，根据项目交付周期，预计四季度将有较好业绩。工程传动领域的高压变频器国产化率低，部分项目国产化率低，公司产品竞争力较强，存在较大国产替代空间，预计未来三年该业务营收复合增速近50%，毛利率在40%-45%。 该业务一般会在四季度确认较多收入，预计将在四季度为公司贡献业绩增量。 第二，国内储能四季度将迎来装机旺季，公司储能业务四季度有望迎来收入的快速增长。根据CNESA统计数据，国内储能装机8月低于预期，9月已环比大幅改善。9月新型储能新增装机规模905.5MW/1582.4MWh，较8月有所回升 ， 环比+75%/+50%； 其中表前新增装机879.6MW/1559.1MWh， 环比+94%/+72%。国内储能年底将有风光强配的量，行业装机量有望大幅提升，公司作为行业头部企业预计四季度储能收入将环比大幅增长。 投资建议：展望未来，我们看好公司各业务发展前景：在光伏领域，单管并联技术带来的成本优势有望为公司带来市占率的提升；在风电领域：公司利润率企稳提升，今年风电装机低于年初预期，十四五规划要求下明后两年增速确定性较强；在储能领域：行业高增速，pcs环节格局渐晰，明年有望量增利稳； 在传动领域，部分项目在国产替代背景下明年预计增速超50%，技术壁垒高，利润率高。公司三季报业绩超预期，我们上调今年盈利预测，但考虑到市场对明年国内光伏逆变器竞争加剧的预期，我们下调了明年该板块业务的毛利率预测，预计公司2023-2025公司归母净利润分别为5.42/6.85/8.66亿元(前值4.96/6.96/9.06亿元)，当前市值对应PE分别为20/16/13倍。考虑到板块整体估值中枢下降，同时参考可比公司估值，给予公司24年业绩22倍的估值，对应目标价为34.1元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格以及毛利率下降；国产替代不及预期；行业装机不及预期。 主要财务指标