港股公司首次覆盖报告：高端投教服务领军，优质内容+流量运营构筑护城河

国内在线高端投教服务领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是在线投资者内容服务市场领军，主要面向大众富裕人群提供高端投教和金融信息软件服务。根据弗若斯特沙利文数据，按订单金额计算，2021年公司在线投资者内容服务市场份额为11.2%，位列行业第一，其中在高端投教服务市场份额显著领先。2023年，在市场波动下，公司收入仍实现稳健增长，在手订单同比增长17.9%，为未来收入增长奠定基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99、2.12、2.36亿元，对应EPS分别为0.43、0.45、0.51元，对应当前股价PE分别为24.1、22.7、20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 在线高端投教市场或将加速发展，公司有望充分受益 随着个人投资者数量的持续增长，个人投资者对于金融教育及内容服务的需求有望持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年我国在线投资者内容服务整体市场规模将达346亿元，2021-2026年复合增速为22.7%。未来随着个人财富的增加，高客单价的高端投教市场有望加速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计2021-2026年高端投教市场复合增速为29.2%，高端投教市场占比也将持续提升。公司是在线投资者内容服务市场领军，在高端投教市场优势显著，未来有望充分受益。 优质投研内容赋能产品，精细化流量运营构筑护城河 （1）内容为基：公司设立九方金融研究所负责投资研究工作，优质投研内容赋能产品，为后续产品服务和流量运营奠定基础。（2）产品为本：公司产品主要面向为资产规模在100-500万元的大众富裕人群，客群定位清晰，2023年公司订单金额和付费用户均实现正增长。（3）流量为王：公司是融媒体流量池先行者之一，截至2023年底，公司拥有374个MCN账户，粉丝数达3890万。公司深耕流量运营，打造全域经营模式，通过公域直播的形式向私域引流，增加用户粘性实现稳定留存，为公司构筑坚实护城河。（4）技术为矛，抢占AI+投顾发展先机。公司基于自研九章证券领域大模型推出业内首款数字人“九哥”，能够实时快速处理丰富金融垂类数据，辅助投研分析，紧紧把握AI时代机遇。 风险提示：金融市场波动风险；订单落地不及预期；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、国内在线高端投教服务领军，在手订单充沛 公司是国内在线高端投教服务领军。公司成立于1996年，是中国在线投资决策解决方案提供商领军，致力于为个人投资者提供投资决策辅助服务，旨在帮助个人投资者更好地了解金融市场并制定投资计划和进行决策，助力个人投资者构建个性化的财富管理体系。 表1：公司历史沿革 公司是融媒体流量池先行者之一。公司是中国最早运用融媒体为个人投资者提供金融信息和内容的先行者之一。截至2023年底，公司在抖音、快手、微信、微博等平台拥有374个MCN账户，粉丝数达3890万（同比增加290万）。 图1：公司是国内高端在线投教服务领军 公司在手订单充沛，为未来增长奠定基础。2023年，公司实现收入19.7亿元，同比增长6.2%，总订单额23.5亿元，同比增长17.9%，实现经调整归母净利润3.2亿元，实现归母净利润1.9亿元，同比下滑58.6%。2023年，在市场波动下，公司收入仍实现稳健增长，同时在手订单实现较快增长，为未来收入增长奠定基础；利润下滑主要系股份支付费用增长所致，剔除1.3亿元以股份为基础的薪资开支后归母净利润为3.2亿元。 图2：2023年公司收入为19.7亿元 图3：2023年公司净利润为1.91亿元 2023年公司毛利率为83.6%，同比下降3.7个百分点，主要系公司内容开发及制作团队增加导致员工成本提升。公司销售、管理、研发费用率分别为48.7%、14.6%、21.3%，同比分别-3.9、+2.2、+12.7个百分点，销售费用下降主要系公司内容及制作团队增加降低了互联网买量支出，管理费用提升主要系公司股份支付费用增加所致。 图4：2023年公司毛利率为83.6% 图5：2023年公司整体费用率提升 2、在线高端投教市场或将加速发展，公司有望充分受益 我国在线投资者解决方案市场有望持续增长，预计2026年市场将达872亿元。 在线投资者解决方案市场包括在线投资者内容服务市场、金融信息软件服务市场及其他服务市场。随着个人投资者数量的持续增长，个人投资者对于金融教育及内容服务的需求有望持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，2021年我国在线投资者解决方案市场规模为340亿元，预计2026年将达872亿元，2021-2026年复合增速达20.7%。 图6：预计2026年我国在线投资者解决方案市场规模将达872亿元 预计2026年我国在线投资者内容服务市场规模将达346亿元。根据弗若斯特沙利文数据，2021年我国在线投资者内容服务整体市场规模为124亿元，预计2026年市场规模将达346亿元，2021-2026年复合增速达22.7%。 图7：预计2026年我国在线投资者内容服务市场规模将达346亿元 高端投教服务市场有望加速发展。在线投资者内容服务市场分为高端投教和财商教育。高端投教通常以录制视频或在线直播课程的形式，提供全面的培训，帮助投资者建立金融知识基础，年订阅费用通常在2万元以上。未来随着个人财富的增加，高端投教市场有望加速发展，根据弗若斯特沙利文数据，预计2021-2026年高端投教市场复合增速为29.2%，高端投教市场占比也将持续提升。 图8：预计2026年我国在线高端投教服务市场规模将达155亿元 公司是在线投资者内容服务市场领军，在高端投教市场优势显著，未来有望充分受益。根据弗若斯特沙利文数据，截至2021年，按订单金额计算，公司在线投资者内容服务市场份额为11.2%，位列行业第一，其中在高端投教服务市场份额为31.9%，市场份额显著领先，随着高端投教服务市场的加速发展，公司有望充分受益。 图9：2021年公司在线投资者内容服务市场份额为11.2%（按订单金额计算） 图10：2021年公司在线高端投教市场份额为31.9%（订单金额计算） 3、优质投研内容赋能产品，精细化流量运营构筑护城河 3.1、内容为基，优质投研内容赋能产品 优质的投研内容是服务客户、获得客户持续认可的基石。公司设立九方金融研究所负责投资研究工作，截至2023年底，九方金融研究所拥有124名专业人员，撰写两千余篇分析文章，设计专业课程100套（累计时长12018分钟）。在优质投研内容赋能下，公司建立了从入门到深度策略的投资者教育培育体系，原创制作大量投研内容，为高端投教课程、金融信息软件内容、MCN及融媒体内容奠定基础。 图11：公司设立九方金融研究所负责投资研究工作 3.2、产品为本，主要服务大众富裕人群 公司业务包括在线高端投教服务和金融信息软件服务。公司主要面向大众富裕人群（资产规模在100-500万元）提供个性化、专业化服务，解决其投资辅助决策的需求。目前公司主要有在线高端投教服务（九方智投旗舰版）和金融信息软件服务（九方智投擒龙版）两条产品线。 （1）在线高端投教服务：公司从2018年开始提供在线高端投教服务，产品形态为九方智投旗舰版，主要面向大众富裕人群提供全面的教育课程和基于互联网的专业投资决策解决方案服务，包括预录在线课程、直播、市场快评，以及一对一服务等。 （2）金融信息软件服务：公司从2021年开始提供金融信息软件服务，产品形态为九方智投擒龙版，主要面向投资经验较丰富及有更复杂需求的客户，提供专业、及时与广泛的金融市场有关信息、数据分析及投资决策支援。 图12：目前公司主要有在线高端投教服务和金融信息软件服务两条产品线 2023年公司订单金额和付费用户均实现正增长。2023年九方智投旗舰版订单金额为13.64亿元，同比增长16.3%，九方智投擒龙版订单金额为9.83亿元，同比增长20.2%；付费用户数达7.28万人，同比增长6.8%。 图13：2023年九方智投旗舰版订单金额为13.64亿元 图14：2023年九方智投旗舰版付费用户为4.05万人 图15：2023年九方智投擒龙版订单金额为9.83亿元 图16：2023年九方智投擒龙版付费用户为3.23万人 未来产品规划： （1）整合产品体系，推出九方智投APP4.0。九方智投APP4.0将对原九方智投擒龙版APP与九方智投旗舰版APP进行整合，并通过增加新功能、优化产品服务、提升用户体验，促成“1+1>2”。新版APP新增四大功能、优化三大板块，同时首页全新改版，并且有智能投顾数字人7*24小时陪伴。同时，APP内嵌公司AI领域最新应用成果数字人“九哥”，为用户提供高效、专业、智能化的看盘体验。 （2）丰富产品矩阵，推出小额产品、量化商城。公司将在原有免费工具（自选、行情、个股、交易等）、VIP产品基础上推出小额产品。小额产品围绕“市场热点+指标选股+信号共振”的理念，针对用户高频使用场景，推出量化指标、热门精简课程等小额付费产品，并持续构建相关产品矩阵。 3.3、流量为王，精细化运营实现稳定留存 公司深耕流量运营，打造全域经营模式，通过公域直播的形式向私域引流，实现用户高效转化，增加用户粘性实现稳定留存。 公域方面，截至2023年底，公司拥有127位IP老师，公司在抖音、快手、微信、微博等平台拥有374个MCN账户，粉丝数达3890万（同比增加290万）。公司视频号覆盖多平台，同步联动提升曝光率；日均直播及轮播场次80+，覆盖日内高峰及长尾时段；年度视频产量超1.3万条（同比提升50%），构建内容矩阵。 私域方面，通过产品化的直播营销，将用户引流至九方智投APP，实现潜在用户转化，增加用户粘性实现稳定留存，为后续投教服务和金融信息服务奠定基础，构筑坚实护城河。 图17：公司精细化流量运营，实现用户高效转化稳定留存 未来流量运营规划： （1）探索电商+教培流量池。公司将探索电商与教培领域的流量池模式，丰富直播品类，在新领域中抢占先机。 （2）线上、线下齐发力，构建全域经营生态。公司在原有官网、APP、企业微信、小程序等线上流量池的基础上，将陆续布局接待厅、展示厅等线下业务，构建特有的全域经营生态。 3.4、技术为矛，抢占AI+投顾发展先机 公司坚持技术和创新驱动，加速推进数智化转型。截至2023年底，公司拥有544名研发人员（同比增长22%），占员工总数的19.6%，研发投入2.87亿元（同比增长25.2%），占公司收入约15%。 2023年7月，公司推出九章证券领域大模型。2023年7月，公司推出九章证券领域大模型，公司基于20年证券行业经验，积累了海量行业特色知识库，均用于九章大模型训练。公司大模型拥有证券语言理解、证券文本生成、证券对话问答、证券逻辑推理四大核心能力，可实现AIGC智能创作，如综合股票技术面、资金面、基本面、消息面因子，生成诊股文章，快速梳理重大事件发展脉络等。2024年4月，公司九章证券领域大模型算法成功纳入深度合成服务算法备案，为后续进一步创新应用和合规发展奠定基础。 图18：2023年7月，公司推出九章证券领域大模型 2023年8月，公司把握AI浪潮，推出业内首款数字人“九哥”。“九哥”基于公司自研九章证券领域大模型，提供大盘分析、策略生成、板块挖掘、金融百科、热点追踪、事件推理、个股诊断、情绪陪伴八大核心服务，能够实时快速处理丰富金融垂类数据，辅助投研分析。同时，公司推出数字人直播，充分发挥数字人投研能力，打造7*24在线直播产品。 未来公司将继续加大研发投入，提升技术能力，同步入驻并启用“博士后创新实践基地”，推进AI于证券行业应用落地，紧紧把握AI发展机遇。 图19：2023年8月，公司推出业内首款数字人“九哥” 4、盈利预测与投资建议 核心假设： 公司是在线投资者内容服务市场领军，主要面向大众富裕人群提供高端投教和金融信息软件服务，收入、订单情况与市场活跃度紧密相关，成本、费用相对刚性。 2023年年公司总订单额23.5亿元，