锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间

核心观点

德瑞锂电专注于锂一次电池的研发、生产和销售，是国内圆柱形锂锰电池最大生产商之一，并积极拓展锂铁电池业务。

关键数据

• 市场规模：2013-2022年，全球锂一次电池市场规模由15.3亿美元增长至25.4亿美元，国内市场规模由30.2亿元增长至62.6亿元，预计未来将持续增长。
• 公司业绩：2019-2023年，公司营业收入年化复合增长率达19.2%，归母净利润年化复合增长率为12.0%。2024年Q1，公司营收同比增长79.2%，归母净利润同比增长473.8%。
• 产品结构：锂锰电池占公司营收的94.0%以上，主要应用于物联网、智能仪器仪表、智能安防等领域。锂铁电池业务占比逐渐提升，未来发展空间巨大。
• 产能扩张：公司投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，预计新增年产18000万只锂电池的生产能力，计划2025年下半年投产。

研究结论

• 公司优势：公司拥有稳定的股权结构，员工持股计划已顺利完成；专注于锂一次电池研发，核心技术迈入行业先进水平；客户资源丰富且稳定，客户粘性强；锂价回落增厚公司利润空间。
• 未来展望：公司新增产能将打开上行空间，锂铁电池有望成为第二成长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为107.1/125.9/155.4百万元，CAGR为42.9%。
• 投资建议：考虑到公司下游领域需求持续增长，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，给予公司2024年14倍PE，对应目标价14.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 竞争及市场开拓风险
• 核心原材料价格波动的风险
• 汇率变动风险
• 技术泄密与技术人员流失风险
• 新产品开发和新工艺试制失败风险
• 公司产品被其他一次电池替代的风险