国内氨基酸领军企业，募投扩产打开成长空间

深耕氨基酸生产研发28年，2002年率先通过氨基酸药品GMP认证企业，市占率超30%。公司成立于1995年，公司自成立即专注于氨基酸生产，国内市场占有率超过30%。产品种类齐全，覆盖多种氨基酸的生产销售。2020年至2023年上半年主要产品（收入占比5%以上）的收入均保持增长趋势。内外销占比均衡，下游客户主要为制剂厂商和培养基生产商，收入占比均在70%以上。期间费用率稳定在12%左右 ， 公司的费用控制能力强 。2023H1毛利率为32.24%， 净利率为13.61%，盈利能力稳定。2023H1，公司流动比率与速动比率为2.54倍以及1.95倍，偿债能力较强，财务风险较小。 行业看点： 1)世界氨基酸工业迅速成长，国内外差距逐步缩小。根据ImarcGroup的数据，预计2027年产量规模将达到1,380万吨。根据PolarisMarketResearch数据，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元。在政策加持下，国内氨基酸企业陆续获取国际认证，并得到国内外较高的认可度，进一步拓宽了海外销售范围。 2)上游原材料供应趋于丰富，下游应用市场前景广阔。目前生产氨基酸原材料主要是从粮食产品中提取，此外，在能源供应方面，主要以蒸汽、电力为主。未来随着提取工艺的不断进步，行业原材料渐趋丰富。氨基酸下游应用行业已延伸到医药业、培养基行业、食品行业保健品行业以及化妆品行业。作为不同行业的重要基础原材料，氨基酸的终端应用覆盖了医药、食品、保健品、日化等多个与居民日常生活息息相关的领域。 公司看点： 1)行业首家通过GMP认证，研发5项核心技术加持。公司于2002年在行业内率先通过了国家GMP药品生产质量管理体系认证，多年来持续复审有效。公司拥有5项核心技术，2023H1核心技术产品及服务占主营业务收入比例为99.44%，核心技术对公司业务加持效果明显。 2)应用领域不断拓宽，积极响应绿色生产号召。公司下游客户覆盖医药类、保健品类、食品类以及化妆类客户。公司采用绿色生产节能减排的生产方式，降低发酵液氨氮60%以上，实现离交污水无氨氮排放的清洁生产和节能减排，含氨废水减少近90%。 3)募投满足产能需求，巩固公司氨基酸行业地位。本次募投约3.39亿元，其中高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目投入约3.09亿元，通过本项目的实施，公司将显著提升氨基酸产品的产能，提高公司生产效率，进一步提升产品品质并降低生产成本，更好地满足市场需求。 公司估值：本次发行价为16.53元/股，对应PE（ TTM ）倍数为15.06倍。基于氨基酸应用领域的不断扩展，下游产业对氨基酸的需求不断提升，预计氨基酸市场规模和市场需求不断扩大，公司业务也将持续增长。同时随着公司募投的逐步落地将会带来高端高附加值关键系列氨基酸产值的进一步扩张，增强公司的营运能力以及拓宽氨基酸产品覆盖面，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险、境外销售风险、土地房产权属瑕疵风险、研报使用数据未及时更新的风险。 一、行业首家GMP认证企业，营收持续增长 1.1深耕氨基酸生产28年，主要产品收入均保持增长趋势 深耕氨基酸生产研发28年，2002年率先通过氨基酸药品GMP认证企业。公司成立于1995年，公司自成立即专注于氨基酸生产，是国内规模较大的氨基酸生产企业之一，主要生产各种注射级、医药级、食品级氨基酸产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，国家火炬计划重点高新技术企业和江苏省高新技术企业。主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域。经过多年的创新发展，公司已经成为国内具备一定优势的通过生物制造方式规模化生产氨基酸产品的企业之一，公司的氨基酸原料药系列产品种类及生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高、超过30%。公司目前拥有授权发明专利22项，作为第一起草单位主持2项国家标准、1项行业标准和1项团体标准，参与制定2项行业标准和2项团体标准；获得教育部、无锡市科技进步奖等多项奖项，2018年获得江苏省科学技术二等奖。 图表1:公司历史沿革 控股股东系实际控制人，核心成员产销背景深厚。李松年直接持有发行人3,876万股，占比82.82%，并担任晶盛投资执行事务合伙人、晶耀投资法定代表人，合计控制公司95.64%的表决权，为公司控股股东、实际控制人。历任无锡县磁性材料厂销售经理，江苏晶石集团公司常务副总经理。公司主要管理人员中，蔡立明历任无锡乐百氏食品有限公司生产部长，长期从事食品及氨基酸发酵提取工程研发及生产管理工作。 侯一鸣历任于广东乐百氏集团有限公司技术主管、乐百氏（无锡）食品饮料有限公司任质量经理，长期从事技术及质量管理工作。陈坚历任江南大学生物工程学院教授、学术委员会主任、江南大学校长，发酵工程研究背景丰富。李苒洲历任恒泰期货研究所所长，具有丰富的市场研究经验。 图表2:公司股权结构 公司是一家主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的企业。公司设立以来，始终秉持能够生产全系列氨基酸产品的理念，一直从事氨基酸产品的研发、生产及销售，设立之初以异亮氨酸产品为突破口，后将产品从异亮氨酸拓展至亮氨酸、缬氨酸（均为支链氨基酸），具备了生产支链氨基酸全部产品的能力，在公司业务发展过程中，结合自身研发、生产能力，逐步拓展氨基酸原料药品类、生产规模及下游应用领域，在消化吸收国内外已有生产技术的基础上，对标国际标准，不断创新改良菌种培养、发酵、提取、精制等技术工艺，逐步提升产品品质，公司的生产技术水平及成品质量不断提高。 图表3:工艺流程生产环节 产品种类齐全，主要产品收入均保持增长趋势。公司主营业务收入主要为各类氨基酸产品的销售，包括亮氨酸、异亮氨酸等各类氨基酸，公司产品种类齐全，覆盖多种氨基酸的生产销售。2020年至2022年公司主要产品（收入占比5%以上）的收入均保持增长趋势，包括亮氨酸、异亮氨酸、色氨酸等，且合计占比保持稳定，分别为77.63%、74.70%、75.03%、77.96%。2020年至2023H1，公司生产的亮氨酸和异亮氨酸的营收占比均稳定在10%左右，亮氨酸的营收在2020年至2022年分别为3468.2万元、4598.37万元、5342.28万元，营收CAGR达到15.49%； 异亮氨酸的营收分别为3067.08万元 、3478.64万元 、3877.37万元，营收CAGR达到8.13%。 图表4:主营产品收入（排名前五位）（单位：万元） 1.2营收呈增长趋势，下游客户集中在医药领域，费用控制能力稳定 营收呈增长趋势，毛利率保持稳定。近年来公司营收持续增长，2020年至2023H1，公司的营业收入为2.66亿元，3.83亿元，3.86亿元，2.03亿元。最近三年的复合增长率达到20.48%，2023H1同比增速为5.82%，营收呈增长趋势，表明公司业务市场前景良好，体现公司良好的成长性。公司毛利率自2020年以来保持稳定，2020年至2023H1公司毛利率为32.37%、33.67%、31.89%和32.24%，均稳定在30%，得益于公司较强的市场竞争地位和可靠的产品质量优势，公司产品毛利率维持在较高水平 。净利率2020年至2023H1分别为18.54%、19.28%、16.65%、13.61%。公司2020年净利润为4937.4万元，2021年净利润大幅增长至7395.7万元，随着欧美主要发达国家逐渐从新冠疫情中恢复，与疫情相关的疫苗培养基需求从2022年初开始有所下降，使得公司2022年度来自培养基的主营业务收入出现较大下降，在营业总收入的占比从2021年度的27.11%下降到15%附近，净利润下降至6435万元。 图表5:营业收入及同比增速情况 图表6:毛利率与净利率情况 图表7:归母净利润及同比增速情况 图表8:2022年可比公司毛利率净利率对比 内外销占比均衡，下游客户集中在医药领域。2021年较2020年外销收入大幅增长且收入占比超越内销，主要系国际市场需求量增长且因境外疫情反复、境外竞争对手出现供货短缺所致，公司准确把握客户需求，加强与境外客户的合作，通过有针对性的调整产品结构、提升产品品质等迅速填补供给短缺，提高了境外市场占有率；2022年和2023年1-6月随着境内外疫情好转，国内各大制药企业下游产品需求增加，而国际疫苗培养基市场需求有所减少，导致境内外收入占比有所波动。公司下游客户领域以医药类为主，主要为制剂厂商和培养基生产商，收入占比均在70%以上。随着国际高端氨基酸产能受限，公司与国际保健品厂商（例如荷兰Friesl和雅培等）合作增加，保健品类收入金额也保持增长趋势。 图表9:国内外收入情况 图表10:营业收入按下游客户领域分类 偿债能力较强，财务风险较小。2020年至2023H1末，公司应收账款周转率为5.19次/年、5.17次/年、4.48次/年、6.06次/年，应收账款周转率较为稳定。2020至2023H1流动比率为3.50倍、2.71倍、4.19倍、2.54倍，速动比率为2.64倍、1.97倍、3.32倍、1.95倍，公司流动比率、速动比率处于较高水平，显示整体流动性较好，短期偿债能力较强 ；2020至2023H1资产负债率 （ 合并 ） 分别为23.41%、28.12%、17.57%、24.51%，处于较低水平，显示公司长期偿债能力较强，财务风险较小。 期间费用率稳定，费用控制能力强。2020至2023H1公司期间费用金额合计分别为3338.68万元、4842.95万元、4473.92万元和2999.89万元 ， 占营业收入的比重分别为12.54%、12.63%、11.58%和14.76%。公司期间费用率稳定，随着业务规模不断扩大，公司期间费用总额呈增长态势，期间费用率稳中有降，费用控制能力持续提升。 图表11:2020-2022年费用率变动情况 二、世界氨基酸工业迅速成长，产业链上下游趋于完善 2.1世界氨基酸工业迅速成长，国内外差距逐步缩小 世界氨基酸工业迅速成长，氨基酸市场规模将达490亿美元。氨基酸是构成蛋白质大分子的基础结构，与动物生命活动有关，在饲料、食品、医药、培养基、保健品等营养健康领域发挥着至关重要作用。随着全球经济的快速发展，尤其在发达国家以及其他较发达的经济体中，人们更加注重营养摄取，追求更加健康的高质量生活，世界氨基酸工业得以迅速成长，氨基酸应用领域不断延伸。未来，随着公众对健康生活方式的重要性的认识不断提高、氨基酸应用领域不断拓展以及各个氨基酸应用领域的加速发展，全球氨基酸需求将进一步迎来上升。全球氨基酸市场也迎来进一步增长。根据ImarcGroup的数据，全球氨基酸产量规模在2021年突破一千万吨，预期在2022年到2027年间保持4.7%的年均复合增长率，2027年产量规模将达到1,380万吨 。 根据PolarisMarket Research数据，全球氨基酸市场规模在2021年达到261.9亿美元，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元。 图表12:全球氨基酸产量规模及预测（万吨） 图表13:全球氨基酸市场规模及预测（亿美元） 国内氨基酸产业发展迅速，国内外差距不断缩小。国外氨基酸产业起步较早，在技术水平、创新能力、高端产品等方面长期处于全球领先地位，代表性企业有日本味之素、协和发酵等公司。相较于国外，我国的氨基酸产业起步较晚，但经过多年的创新发展，国际地位显著提高，全球影响力及竞争力持续增强。我国氨基酸产业凭借着技术成熟、品类繁多、供给稳定、产能集中和成本低廉等优势参与到全球竞争之中。同时，在市场及利润驱动下，国内氨基酸生产企业数量及生产能力急速扩张，生产规模不断扩大，更多的氨基酸生产企业陆续获取国际认证，并得到国内外较高的认可度，进一步拓宽了海