锂一次电池先行者，扩产顺应市场高需求

德瑞锂电（833523） 证券研究报告·北交所公司深度报告·电池 锂一次电池先行者，扩产顺应市场高需求2024年07月12日 增持（首次） 投资要点 锂一次电池龙头，营收及盈利稳步增长：公司成立于2012年，专注于锂一次电池领域研发、生产及销售，以锂锰电池为基，拓展开发锂铁电池新增长点，公司营收及净利润持续稳健增长，2018-2023年营收及归 母净利润CAGR分别达15%/10%，2023年实现营业收入3.46亿元，同比增长24%；归母净利润0.53亿元，同比增长21%。 下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升：1）锂一次电 证券分析师朱洁羽 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 279.81 346.38 432.94 561.53 673.84 同比 26.39 23.79 24.99 29.70 20.00 归母净利润（百万元） 44.14 53.30 101.65 135.90 166.36 同比 (4.37) 20.77 90.71 33.70 22.41 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.53 1.00 1.34 1.64 P/E（现价&最新摊薄） 24.38 20.18 10.58 7.92 6.47 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 池市场稳健增长：根据BusinessResearchInsights数据显示，全球锂一德瑞锂电北证50 次电池市场规模稳步增长，预测到2031年达到42.47亿美元，2021-2031 年CAGR为4.8%；2）锂锰市场新兴应用场景兴起、成长空间广阔。锂锰电池作为物联网终端设备的一次电源具有天然的优势，GSMA预计2025年物联网总连接数达246亿个，2019-2025年CAGR达13%，锂锰电池有望受益增长；同时智能安防、GPS定位等市场需求持续稳健增长， 电子价签市场为新兴起的应用市场，市场规模增长迅速，2023年全球电子价签市场规模为169亿元，同增40.8%，预计2028年市场规模达349亿元，2023-2028年CAGR达13.2%。3）锂铁电池未来发展可期：锂铁 电池与锌锰电池下游应用市场重合度较高，且锂铁电池多项性能指标超 越锌锰、碱锰电池，随制造成本降低及社会环保意识加强，锂铁电池未来有望逐步替代锌锰、碱锰电池。 研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求：1）技术研发巩固护城河，市占率处于前列：公司注重自主研发，持续加大研发投入，紧跟市场需求开发新产品，产品性能基本达到国际电池品牌企业的水平，在业 内处于相对领先地位，2019年公司锂锰电池产品销量在全球排名第八，市占率位居前列；2）稳固优质客户，产能扩张满足高增需求：公司ODM及OEM并行发展，稳固核心优质客户，下游需求高增下加速扩产满足 高增需求，1.8亿粒电池产能预计于2025年下半年投产释放，助力业绩稳步增长；3）锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线：锂铁电池对锌锰电池、碱锰电池等传统一次电池市场存在一定的替代性，未来有望成为新 增长基点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.02/1.36/1.66亿元，同比+91%/34%/22%，对应PE为11/8/6倍，可比公司我们选择均有锂一次电池业务的亿纬锂能及鹏辉能源，可比公司2024-2026年平均PE为19/14/11倍，首次覆盖，给予公司“增持”评 级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。 47% 40% 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2023/7/122023/11/102024/3/102024/7/9 市场数据收盘价(元) 10.62 一年最低/最高价 8.66/18.69 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 644.27 总市值(百万元) 1,075.82 基础数据每股净资产(元,LF) 6.27 资产负债率(%,LF) 18.84 总股本(百万股) 101.30 流通A股(百万股) 60.67 相关研究 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.锂一次电池龙头，构筑技术护城河4 1.1.深耕锂一次电池领域，筑牢技术壁垒4 1.2.股权结构清晰，管理层经验丰富5 1.3.公司经营稳健，营收及净利润稳步增长6 2.下游应用场景多样化，需求高增推动市场空间稳步提升9 2.1.锂原电池应用场景广泛，市场保持稳定快速增长9 2.2.锂锰电池为锂原电池市场主流，市场规模逐年提升10 2.3.锂锰电池新兴应用市场兴起，未来增长空间广阔10 2.4.对现有一次电池市场具有替代性，锂铁电池未来发展可期12 3.研发巩固技术护城河，产能扩张满足高增需求13 3.1.公司综合实力强劲，市占率处于前列13 3.2.注重自主研发，筑牢核心技术护城河13 3.3.ODM及OEM并行发展，稳固优质客户14 3.4.释放产能以满足市场需求，助力业绩稳步增长15 3.5.锂锰为基、锂铁为未来新增长曲线15 4.盈利预测与投资建议17 5.风险提示18 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构（截至2024年3月31日）5 图3：营业收入持续攀升6 图4：归母净利润平稳上升6 图5：锂锰电池为公司主要收入来源6 图6：国外营收占比超过六成6 图7：盈利能力较为稳定7 图8：各产品毛利率相对平稳7 图9：国内外业务毛利率呈下降趋势7 图10：费用管控能力整体加强8 图11：2017-2022年全球锂一次电池市场终端用户构成情况（千万美元）9 图12：全球锂一次电池市场规模9 图13：我国锂一次电池市场规模9 图14：2022年全球锂一次电池产品分类型市场份额10 图15：全球锂锰电池市场规模10 图16：全球物联网市场规模及物联网连接数11 图17：我国物联网市场规模及物联网连接数11 图18：全球定位追踪系统市场规模11 图19：全球电子价签市场规模12 图20：我国电子价签市场规模12 图21：2017-2023年公司研发费用总额（万元）及比例14 图22：2018-2020年公司前�大客户OBM、ODM模式销售额比例15 图23：公司持续扩大产能满足高增需求15 图24：AA型号锂铁电池16 图25：AAA型号锂铁电池16 图26：公司盈利拆分17 图27：可比公司估值对比（截至2024年7月12日）18 表1：公司管理层情况5 表2：公司锂锰电池、锂铁电池系列产品技术水平和行业标准对比13 表3：研发项目情况14 3/20 东吴证券研究所 1.锂一次电池龙头，构筑技术护城河 1.1.深耕锂一次电池领域，筑牢技术壁垒 深耕锂一次电池领域。公司成立于2012年，致力于锂一次电池领域的技术研发、生产及销售。公司在通过代工开展业务同时也着力于发展自主品牌，掌握“低温安全型锂—二氧化锰电池技术”、“超长寿命锂—二氧化锰电池技术”等核心技术，是业内少数几家具备规模化量产锂铁电池能力的公司，目前还在积极开发锂硫电池等其他品类产品； （2）公司主要产品为锂一次电池中的锂锰电池和锂铁电池，其中锂锰电池为主要产品，都是以金属锂作为负极材料的不可充电电池。锂一次电池具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广等特点，在航天军工、医疗器械、工业和民用消费品等市场有着广泛的 用途。公司主要采取ODM代工和OBM自主品牌并行发展的模式，不断积累优质客户，和多家国际知名电池品牌建立了稳定的合作关系；2021年公司于北交所成功上市。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，公开发行说明书，东吴证券研究所 4/20 东吴证券研究所 1.2.股权结构清晰，管理层经验丰富 公司股权结构较为清晰。截至2024年3月31日，公司实际控制人为董事长潘文硕及艾建杰，分别持股13.33%、15.09%，公司股权结构较为清晰。 图2：公司股权结构（截至2024年3月31日） 数据来源：iFind，东吴证券研究所 公司管理层经验丰富，技术背景深厚。公司管理层行业经验丰富，董事长潘文硕在德瑞锂电工作十余年，管理经验丰富；副总经理及总工程师何献文，技术背景出身，对 公司及锂电产业认识深刻。 表1：公司管理层情况 姓名 职务 履历情况 大学本科学历，工程师。1991年7月至1993年3月，历任湖南衡阳江雁机械厂技术员、调度、总工 潘文硕 董事长、总经理 程师助理，1993年4月至2012年12月，在惠州市德赛集团有限公司及其下属公司工作，先后任下属公司生产部主任、经理、下属公司副总经理、德赛集团外资部副总经理、下属公司常务副总经理、总经理。2013年1月入职惠德瑞有限，现任惠州市惠德瑞锂电科技股份有限公司董事长、总经理。硕士研究生学历。2002年7月毕业于西北轻工业学院应用化学本科专业，2005年3月获得天津大学 何献文 董事，副总经理，总工程师 应用化学专业硕士研究生学位。2005年1月至2012年5月，在德赛集团下属公司工作，历任项目经理、技术部经理。2012年6月入职惠德瑞有限，现任惠州市惠德瑞锂电科技股份有限公司董事、副总经理、总工程师，全面负责产品研发工作。大专学历，会计师。1995年7月至2001年10月，在湖南常德水表厂财务部工作；2001年10月至 �卫华 财务总监 2012年12月，在惠州市德赛集团下属公司工作，历任会计、会计主管、财务经理。2013年1月入职惠德瑞有限，现任惠州市惠德瑞锂电科技股份有限公司财务总监。本科学历。2010年4月至2014年4月，任广发证券股份有限公司惠州下埔路证券营业部投资顾问； 丁实荣 董事会秘书 2017年11月至2020年7月，任万联证券股份有限公司惠州惠沙堤二路证券营业部合规经理；2024年3月任惠州市惠德瑞锂电科技股份有限公司证券事务代表。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 5/20 1.3.公司经营稳健，营收及净利润稳步增长 公司营收及归母净利润持续稳步增长。2018-2023年营收及归母净利润CAGR分别达15%/10%，2023年实现营业收入3.46亿元，同比增长24%；归母净利润0.53亿元，同比增长21%。公司业绩增长主要系公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升客户服务水平，深挖现有客户需求，加大市场渗透力度，国内外业务订单稳步增长。 图3：营业收入持续攀升图4：归母净利润平稳上升 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入/百万元同比/% 2018202020222024Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 归母净利润/百万元同比/% 60 50 40 30 20 10 0 2018202020222024Q1 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 数据来源：iFind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 锂锰电池为公司主要收入来源，国外营收占比超过六成。2018-2023年，锂锰电池 始终为公司盈利的主要来源，营业收入逐年增加，从2018年的1.40亿元增长到2023年的3.26亿元，增加了1.86亿元，CAGR为15.1%；2018-2023年，国外业务营业收入逐年增加，从2018年的1.02亿元增长到2023年的2.11亿元，