2023年三季报点评：营收环比增长，持续扩产打开成长空间

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年11月14日 中芯国际（688981）2023年三季报点评 营收环比增长，持续扩产打开成长空间 强推维持） 目标价：62.6元/27.3港元 当前价：54.24元/22.2港元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-14~2023-11-13 61% 38% 15% -8% 22/11 中芯国际 23/0123/04 23/0623/0823/11 沪深300 相关研究报告 《中芯国际（00981.HK）2021年二季度业绩公告点评：业绩全面超预期，晶圆代工龙头持续高增长》 2021-08-06 《中芯国际（688981）2020年二季报业绩点评：业绩符合预期，加速扩产带动产业链协同》 2020-08-07 《中芯国际（688981）重点公告点评：大手笔加码成熟制程，晶圆代工龙头持续扩张》 2020-08-03 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 794,588.57 已上市流通股(万股) 197,360.92 总市值(亿元) 4,309.85 流通市值(亿元) 1,070.49 资产负债率(%) 34.59 每股净资产(元) 18.00 12个月内最高/最低价 66.48/40.08 2023年11月9日，公司发布2023年第三季度业绩： 1）2023Q3：公司实现销售收入16.21亿美元，同比/环比-15.0%/+3.9%，符合前期业绩指引（销售收入环比增长+3%~+5%）；毛利率19.8%，同比/环比-19.1pct/-0.5pct，符合前期业绩指引（毛利率约在18%~20%之间）； 2）业绩指引：公司预计2023Q4销售收入环比增长1%~3%；预计毛利率在16%~18%之间，中值同比/环比-15.0pct/-2.8pct。 评论： 公司营收保持环比增长态势，产能持续扩张助力远期成长。受益于中国大陆地区下游需求复苏，公司出货量持续提升，2023Q3销售收入环比+3.9%至16.21 亿美元。同时，公司产能不断增长，等效8英寸产能由2023Q2末75.4万片/月增长至2023Q3末79.6万片/月，产能扩张导致公司短期折旧压力较大，2023Q3毛利率环比-0.5pct至19.8%。展望未来，行业需求持续复苏，公司预计2023Q4销售收入环比增长1%~3%；预计2023Q4毛利率在16%~18%之间中值同比/环比-15.0pct/-2.8pct，短期毛利率环比下滑主要受折旧增加影响。 公司上调全年资本开支，持续加大产能投入打开成长空间。半导体国产替代加速背景下公司产能持续增长，2023Q3公司资本开支环比+23.3%至21.35亿美元，同时公司将全年资本开支由63.5亿美元左右上调至75亿美金左右，产能 稳步扩充将进一步打开公司未来成长空间。随着下游需求不断改善以及半导体领域国产化进程逐步推进，公司产能扩充持续进行，未来公司凭借充足的产能储备以及领先的技术实力，有望深度受益于行业需求复苏以及国产化红利。 国产替代趋势持续，公司作为中国大陆地区代工龙头将显著受益。半导体国产替代加速进行，目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低，国产替代背景下，国内晶圆厂加速扩产以满足国内市场需求。目前中芯深圳、 中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进，布局28nm及以上制程。随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。 投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率有望提高，未来盈利弹性有望加速释放，且公司正持续加码投资以实现长期发展。考虑到下游需求复苏力度较弱，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由57.75/70.13/94.38亿元下调 至48.40/60.27/79.92亿元，对应EPS为0.61/0.76/1.01元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2023年3.6倍PB，对应目标价62.6元，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2023年1.44倍PB，对应目标价27.3港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 49,516 45,121 52,226 62,249 同比增速(%) 39.0% -8.9% 15.7% 19.2% 归母净利润(百万) 12,133 4,840 6,027 7,992 同比增速(%) 13.0% -60.1% 24.5% 32.6% 每股盈利(元) 1.53 0.61 0.76 1.01 市盈率(倍) 36 89 72 54 市净率(倍) 3.2 3.1 3.0 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月13日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 74,922 70,666 84,490 84,742 营业总收入 49,516 45,121 52,226 62,249 应收票据 522 374 271 386 营业成本 30,553 36,263 41,017 47,070 应收账款 4,807 5,360 5,809 7,011 税金及附加 272 212 290 296 预付账款 720 574 670 785 销售费用 226 237 288 315 存货 13,313 20,842 16,004 20,170 管理费用 3,042 3,084 3,039 3,145 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,953 4,956 5,197 5,867 其他流动资产 21,289 9,938 12,068 15,593 财务费用 -1,552 -3,788 -1,877 -340 流动资产合计 115,572 107,753 119,313 128,685 信用减值损失 -4 -1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -438 -1,264 -367 -221 长期股权投资 13,380 14,650 13,327 13,785 公允价值变动收益 91 431 340 343 固定资产 85,403 98,061 112,961 135,144 投资收益 832 725 795 1,320 在建工程 45,762 68,280 73,797 69,315 其他收益 1,946 1,893 2,093 2,293 无形资产 3,428 3,644 3,955 4,294营业利润14,7625,9547,4339,854 其他非流动资产 41,559 41,953 37,044 40,172 营业外收入 11 16 9 10 非流动资产合计 189,532 226,586 241,084 262,711 营业外支出 13 11 21 24 资产合计305,104 334,340 360,397 391,396 利润总额 14,760 5,960 7,421 9,841 短期借款4,519 7,956 11,393 14,830 所得税 106 43 53 71 应付票据 0 0 0 0净利润14,6545,9177,3689,770 应付账款 4,013 4,827 5,545 6,262 少数股东损益 2,520 1,077 1,341 1,778 预收款项 133 121 140 167 归属母公司净利润 12,133 4,840 6,027 7,992 合同负债 13,898 16,274 18,837 22,452 NOPLAT 13,113 2,156 5,505 9,433 其他应付款 17,207 17,207 17,207 17,207 EPS(摊薄)（元） 1.53 0.61 0.76 1.01 一年内到期的非流动负债4,764 6,403 5,880 5,813 其他流动负债 3,320 3,555 3,616 4,041 主要财务比率 流动负债合计 47,855 56,344 62,619 70,773 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 46,790 48,382 49,662 50,944 成长能力 应付债券 4,167 4,167 4,167 4,167 营业收入增长率 39.0% -8.9% 15.7% 19.2% 其他非流动负债 4,587 6,455 6,068 5,690 EBIT增长率 21.5% -83.6% 155.4% 71.4% 非流动负债合计 55,544 59,004 59,898 60,802 归母净利润增长率 13.0% -60.1% 24.5% 32.6% 负债合计103,399 115,349 122,517 131,574获利能力 归属母公司所有者权益 133,372 138,212 144,239 152,231 毛利率 38.3% 19.6% 21.5% 24.4% 少数股东权益 68,333 80,779 93,641 107,591 净利率 29.6% 13.1% 14.1% 15.7% 所有者权益合计 201,705 218,991 237,880 259,822 ROE 9.1% 3.5% 4.2% 5.2% 负债和股东权益 305,104 334,340 360,397 391,396 ROIC 6.8% 0.9% 2.2% 3.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.9% 34.5% 34.0% 33.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 32.1% 33.5% 32.4% 31.3% 经营活动现金流36,591 14,104 38,391 27,558 流动比率 2.4 1.9 1.9 1.8 现金收益27,817 19,719 27,347 33,989 速动比率 2.1 1.5 1.6 1.5 存货影响 -5,711 -7,529 4,838 -4,166营运能力 经营性应收影响 -910 1,006 -76 -1,210 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.2 经营性应付影响 9,617 803 737 744 应收账款周转天数 33 41 38 37 其他影响 5,778 106 5,545 -1,800 应付账款周转天数 43 44 46 45 投资活动现金流 -69,468 -41,470 -30,108 -31,334 存货周转天数 123 170 162 138 资本支出 -55,822 -52,981 -42,584 -42,599每股指标(元) 股权投资-1,429 -1,270 1,323 -459 每股收益 1.53 0.61 0.76 1.01 其他长期资产变化-12,217 12,782 11,153 11,724 每股经营现金流 4.61 1.78 4.83 3.47 融资活动现金流23,269 23,110 5,541 4,027 每股净资产 16.79 17.39 18.15 19.16 借款增加 17,709 6,668 4,195 4,651估值比率 股利及利息支付 -1,104 -1,501 -1,586 -1,531 P/E 36 89 72 54 股东融资 8,110 8,110 8,110 8,110 P/