收入短期承压，盈利水平逐季修复

2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实 现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现 扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。 业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家 人民币(元)成交金额(百万元) 电收入分别同比 +18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动 类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。 Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售 费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比 +1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。 100.00 91.00 82.00 73.00 64.00 55.00 46.00 230410 230710 231010 240110 成交金额小熊电器沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比 +9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,606 4,118 4,712 5,374 5,998 6,645 货币资金 670 2,116 1,528 1,811 2,020 2,485 增长率 14.2% 14.4% 14.0% 11.6% 10.8% 应收款项 134 71 167 137 153 169 主营业务成本 -2,424 -2,617 -2,987 -3,395 -3,780 -4,181 存货 616 651 620 729 812 898 %销售收入 67.2% 63.6% 63.4% 63.2% 63.0% 62.9% 其他流动资产 1,182 777 1,562 1,560 1,565 1,569 毛利 1,182 1,501 1,725 1,979 2,219 2,464 流动资产 2,602 3,616 3,876 4,238 4,550 5,121 %销售收入 32.8% 36.4% 36.6% 36.8% 37.0% 37.1% %总资产 71.9% 74.2% 72.0% 73.4% 74.6% 76.8% 营业税金及附加 -17 -27 -40 -35 -39 -43 长期投资 8 29 40 46 53 60 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 643 839 1,041 1,069 1,081 1,078 销售费用 -553 -730 -884 -1,005 -1,116 -1,236 %总资产 17.8% 17.2% 19.3% 18.5% 17.7% 16.2% %销售收入 15.3% 17.7% 18.8% 18.7% 18.6% 18.6% 无形资产 337 348 378 373 364 356 管理费用 -131 -154 -190 -215 -240 -266 非流动资产 1,015 1,257 1,511 1,536 1,550 1,550 %销售收入 3.6% 3.7% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 28.1% 25.8% 28.0% 26.6% 25.4% 23.2% 研发费用 -130 -137 -143 -172 -198 -219 资产总计 3,617 4,873 5,386 5,774 6,100 6,672 %销售收入 3.6% 3.3% 3.0% 3.2% 3.3% 3.3% 短期借款 0 221 34 255 54 10 息税前利润（EBIT） 352 452 469 552 626 700 应付款项 1,313 1,487 1,772 1,771 1,934 2,139 %销售收入 9.8% 11.0% 10.0% 10.3% 10.4% 10.5% 其他流动负债 223 324 352 323 347 371 财务费用 16 4 -5 -9 -6 4 流动负债 1,536 2,033 2,158 2,349 2,334 2,520 %销售收入 -0.5% -0.1% 0.1% 0.2% 0.1% -0.1% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -70 -25 -27 -15 -6 -6 其他长期负债 12 471 492 473 474 476 公允价值变动收益 -1 0 16 0 0 0 负债 1,548 2,506 2,650 2,822 2,809 2,996 投资收益 33 24 25 31 36 41 普通股股东权益 2,069 2,366 2,736 2,952 3,291 3,675 %税前利润 10.0% 5.2% 4.9% 5.4% 5.4% 5.4% 其中：股本 156 156 157 157 157 157 营业利润 334 487 492 574 666 755 未分配利润 901 1,194 1,515 1,807 2,146 2,531 营业利润率 9.3% 11.8% 10.4% 10.7% 11.1% 11.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -4 -32 22 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,617 4,873 5,386 5,774 6,100 6,672 税前利润利润率 330 9.1% 45511.0% 51510.9% 57310.7% 66511.1% 75411.3% 比率分析 所得税 -46 -69 -69 -86 -100 -113 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.0% 15.1% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 283 386 445 487 565 641 每股收益 1.812 2.476 2.839 3.106 3.602 4.083 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.222 15.170 17.445 18.820 20.981 23.431 归属于母公司的净利润 283 386 445 487 565 641 每股经营现金净流 1.094 3.931 4.365 3.282 5.095 5.855 净利率 7.9% 9.4% 9.4% 9.1% 9.4% 9.6% 每股股利 0.600 0.800 1.200 1.243 1.441 1.633 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.70% 16.32% 16.27% 16.51% 17.17% 17.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.83% 7.93% 8.27% 8.44% 9.26% 9.60% 净利润 283 386 445 487 565 641 投入资本收益率 14.61% 12.58% 12.56% 12.80% 14.00% 14.37% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 189 159 180 156 162 177 主营业务收入增长率 -1.46% 14.18% 14.43% 14.05% 11.62% 10.79% 非经营收益 -19 -26 -14 -6 -11 -20 EBIT增长率 -29.04% 28.57% 3.71% 17.69% 13.44% 11.82% 营运资金变动 -283 94 73 -122 83 122 净利润增长率 -33.81% 36.31% 15.26% 9.43% 15.96% 13.36% 经营活动现金净流 171 613 685 515 799 918 总资产增长率 -2.02% 34.71% 10.54% 7.19% 5.65% 9.37% 资本开支 -425 -303 -424 -158 -164 -164 资产管理能力 投资 -6 -23 -11 -6 -7 -7 应收账款周转天数 12.4 8.6 8.7 8.8 8.8 8.8 其他 119 411 -722 31 36 41 存货周转天数 86.4 88.4 77.6 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -312 85 -1,157 -133 -135 -130 应付账款周转天数 43.7 50.2 45.1 45.0 45.0 45.0 股权募资 18 3 11 -77 0 0 固定资产周转天数 54.2 64.3 59.5 50.6 43.1 36.0 债权募资 0 750 -190 202 -201 -44 偿债能力 其他 -29 9 -31 -219 -251 -276 净负债/股东权益 -85.26% -91.50% -92.47% -87.85% -91.25% -95.54% 筹资活动现金净流 -12 762 -210 -94 -452 -320 EBIT利息保障倍数 -21.4 -111.9 88.6 60.9 104.8 -178.7 现金净流量 -154 1,459 -680 287 213 469 资产负债率 42.80% 51.43% 49.20% 48.87% 46.05% 44.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 16 18 24 69 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 4 4 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.33 1.20 1.18 1.23 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-02 买入 53.48 62.00～64.00 2 2022-10-28 买入 51.83 N/A 3 2023-07-14 买入 74.42 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 105.00 96.00 87.00 78.00 69.00 60.00 51.