收入短期承压，盈利水平逆势改善

2024年11月05日欧派家居(603833.SH) 收入短期承压，盈利水平逆势改善 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价96.82元股价(2024-11-05)68.25元 交易数据总市值(百万元) 41,574.66 流通市值(百万元) 41,574.66 总股本(百万股) 609.15 流通股本(百万股) 609.15 12个月价格区间 40.46/88.84元 事件：欧派家居发布2024年第三季度报。2024Q1-3公司实现营业收入138.79亿元，同比下降16.21%；归母净利润20.31亿元，同比下降12.08%；扣非后归母净利润17.63亿元，同比下降19.88%。24Q3公司实现营业收入52.96亿元，同比下降21.21%；归母净利润10.41亿元，同比下降11.56%；扣非后归母净利润 9.87亿元，同比下降12.62%。 积极落地以旧换新，坚定贯彻大家居战略 2024年家居定制行业需求压力延续，公司收入持续承压。Q3以来，各地政府陆续推出各类家居消费、以旧换新的优惠补贴政策，定制需求逐步提振。公司持续响应政府号召，积极参与各项补贴，终端反馈效果较好。 分品类看，24Q1-3公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入71.87/40.29/8.00/8.25/7.21亿元，同比分别-18.99%/-21.99%/-1.62%/-17.10%/+80.40%。分渠道看，24Q1-3直营 店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入5.28/103.93/23.48/2.93 亿元，同比分别+4.09%/-18.90%/-12.33%/+28.54%。 从线下门店看，截至24Q1-3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设5504/1002/973/549/152家门店，相较2023年末，分别变动-509/-76/-28/+84/-7家门店。公司全面制度性减负措施逐步落地，降低经销商经营成本，24Q1-3减少实体店面536家。此外，公司坚定贯彻大家居战略，积极鼓励经销商向大家居转型，截至2024 年9月30日，公司大家居门店接近930家。 降本增效内部挖潜，盈利能力逆势提升 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为35.54%，同比增长1.55pct；24Q3公司毛利率为40.36%，同比增长2.75pct。1）集团集中采购优势凸显，采购成本持续优化；2）产品结构影响；3）动态优化制造成本，提高生产效能，信息化、精细化管理、大供应链改革初见成效；4）公司持续向内要效益，通过交付改革、设备升级、工艺改善等途径多维度降本增效。期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为19.71%，同比增长2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.15%/6.66%/4.71%/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/- 0.31pct。24Q3公司期间费用率为15.99%，同比下降0.85pct，销售 /管理/研发/财务费用率分别为8.14%/6.10%/4.44%/-2.69%，同比分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct。综合影响下，24Q1-3公司净利率为14.66%，同比增长0.77pct；其中，24Q3公司净利率为19.68%，同比增长2.18pct。 欧派家居 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.5 33.9 -33.5 绝对收益 9.2 54.8 -20.6 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告H1业绩短期承压，期待需求 2024-09-05 稳健修复Q4业绩稳健符合预期，大家 2024-02-01 居战略持续推进Q3盈利能力显著提升，大 2023-11-05 家居战略协同发展22Q4盈利能力改善，大家 2023-04-28 居战略持续发力 22Q4经营韧性凸显，盈利2023-01-17 能力显著改善 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2024-2026年营业收入为192.53、205.50、 216.53亿元，同比增长-15.49%、6.74%、5.37%；归母净利润为25.64、26.60、28.25亿元，同比增长-15.53%、3.74%、6.19%,对应PE为16.2x、15.6x、14.7x,给予24年23xPE，目标价96.82元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 22,479.5 22,782.1 19,252.5 20,550.1 21,652.9 净利润 2,688.4 3,035.7 2,564.3 2,660.1 2,824.7 每股收益(元) 4.41 4.98 4.21 4.37 4.64 每股净资产(元) 27.10 29.74 31.76 34.09 36.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.5 13.7 16.2 15.6 14.7 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 2.0 1.9 净利润率 12.0% 13.3% 13.3% 12.9% 13.0% 净资产收益率 16.3% 16.8% 13.3% 12.8% 12.7% 股息收益率 2.6% 4.0% 2.8% 3.0% 3.3% ROIC 54.6% 39.7% 32.7% 33.6% 35.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资料来源：国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,479.5 22,782.1 19,252.5 20,550.1 21,652.9 成长性 减:营业成本 15,374.2 15,000.5 12,899.2 13,726.7 14,474.6 营业收入增长率 10.0% 1.3% -15.5% 6.7% 5.4% 营业税费 168.0 164.6 139.2 150.2 157.1 营业利润增长率 -0.1% 14.9% -16.3% 3.7% 6.8% 销售费用 1,678.9 1,981.8 1,925.2 1,726.2 1,905.5 净利润增长率 0.9% 12.9% -15.5% 3.7% 6.2% 管理费用 1,335.7 1,401.4 1,212.9 1,190.8 1,295.0 EBITDA增长率 -2.2% 8.8% -6.4% 5.5% 6.2% 研发费用 1,123.2 1,126.3 951.8 822.0 866.1 EBIT增长率 -6.0% 9.2% -10.4% 4.0% 5.1% 财务费用 -247.4 -307.7 -307.5 -311.7 -379.0 NOPLAT增长率 -3.7% 11.6% -16.9% 4.0% 4.7% 加:资产/信用减值损失 -99.8 -237.8 -200.0 -50.0 -50.0 投资资本增长率 53.7% 0.9% 1.2% -0.1% -5.8% 公允价值变动收益 -33.8 -22.2 663.4 -198.6 -88.7 净资产增长率 14.6% 9.7% 6.8% 7.3% 6.9% 投资和汇兑收益 23.4 88.4 44.1 52.0 61.5 营业利润 3,056.1 3,512.8 2,939.1 3,049.3 3,256.3 利润率 加:营业外净收支 11.6 23.9 17.8 17.8 13.4 毛利率 31.6% 34.2% 33.0% 33.2% 33.2% 利润总额 3,067.7 3,536.6 2,957.0 3,067.1 3,269.7 营业利润率 13.6% 15.4% 15.3% 14.8% 15.0% 减:所得税 385.2 511.2 397.9 413.7 452.5 净利润率 12.0% 13.3% 13.3% 12.9% 13.0% 净利润 2,688.4 3,035.7 2,564.3 2,660.1 2,824.7 EBITDA/营业收入 15.3% 16.4% 18.1% 17.9% 18.1% EBIT/营业收入 12.0% 12.9% 13.7% 13.3% 13.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 107 109 132 122 113 货币资金 8,269.8 12,574.6 6,191.7 7,405.4 9,126.5 流动营业资本周转天数 -35 -30 -42 -36 -35 交易性金融资产 803.1 222.8 901.1 700.0 607.9 流动资产周转天数 197 235 245 194 209 应收帐款 1,553.9 1,474.1 687.5 1,803.0 841.4 应收帐款周转天数 21 24 20 22 22 应收票据 110.4 42.7 216.7 18.1 210.1 存货周转天数 23 20 21 21 21 预付帐款 107.4 100.2 102.6 108.8 108.2 总资产周转天数 416 497 562 476 481 存货 1,414.0 1,132.5 1,100.9 1,324.3 1,182.6 投资资本周转天数 91 110 131 124 114 其他流动资产 1,122.0 818.6 673.1 871.2 787.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 16.8% 13.3% 12.8% 12.7% 长期股权投资 10.5 - - - - ROA 9.4% 8.8% 9.9% 9.3% 9.6% 投资性房地产 1,298.6 1,242.6 1,242.6 1,242.6 1,242.6 ROIC 54.6% 39.7% 32.7% 33.6% 35.2% 固定资产 6,689.0 7,066.5 7,026.1 6,900.5 6,688.8 费用率 在建工程 1,430.2 1,942.0 1,953.6 1,962.9 1,970.3 销售费用率 7.5% 8.7% 10.0% 8.4% 8.8% 无形资产 1,060.6 1,033.3 999.3 965.4 931.4 管理费用率 5.9% 6.2% 6.3% 5.8% 6.0% 其他非流动资产 4,741.5 6,697.4 4,659.4 5,299.4 5,519.0 研发费用率 5.0% 4.9% 4.9% 4.0% 4.0% 资产总额 28,611.0 34,347.0 25,754.7 28,601.4 29,216.4 财务费用率 -1.1% -1.4% -1.6% -1.5% -1.8% 短期债务 4,584.7 7,796.2 - - - 四费/营业收入 17.3% 18.4% 19.6% 16.7% 17.0% 应付帐款 2,749.3 2,672.4 1,759.4 3,084.0 2,020.0 偿债能力 应付票据 70.4 51.0 151.