2025年年报点评：业务发展质效双增，营收净利再创新高

招商证券2025年实现营业收入249.72亿元，同比+19.53%；归母净利润123.50亿元，同比+18.91%，各项指标创下历史新高。

核心观点与关键数据：

1. 经纪业务：净收入占比达35.6%，创近年来最高，合并口径手续费净收入同比+43.83%。各细分领域全面增长，股基交易量同比+69.79%，代理买卖证券业务净收入同比+48.06%，代销金融产品业务净收入同比+43.91%，机构经纪业务净收入同比+19.49%，期货经纪业务净收入同比+23.96%。
2. 投行业务：合并口径手续费净收入同比+20.09%。股权融资规模明显回升，A股主承销金额同比+87.91%，其中IPO主承销金额同比+130.31%；债权融资规模保持较快增长，各类债券主承销金额同比+21.33%；财务顾问业务完成9单并购重组项目，交易金额432.99亿元。
3. 资管业务：合并口径手续费净收入同比+21.76%。券商资管加速推动公募业务发展，管理总规模2610.50亿元，公募规模同比+703亿元；私募基金业务新增基金管理规模60.04亿元；基金管理业务方面，博时基金、招商基金管理规模分别同比+2.93%、+1.63%。
4. 投资收益：合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+1.48%。权益自营把握市场机会实现较好回报，固收业务丰富交易策略，做市业务保持行业领先。
5. 利息净收入：合并口径同比+71.08%。两融余额同比+41.55%，市场份额5.06%；股票质押待购回余额同比+7.70%。

研究结论： 公司扎实推进财富管理转型，经纪业务、投行业务、资管业务、投资收益均表现亮眼，全年营收、净利双双创下历史新高。作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，公司有望在“十五五”时期全面深化外部协同，并在政策导向中持续受益。预计2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元，BVPS分别为14.63元、15.41元，对应P/B分别为1.09倍、1.03倍，维持“增持”评级。

风险提示：

1. 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩下滑；
2. 股价短期波动风险；
3. 资本市场改革的政策效果不及预期；
4. 超预期事件导致公司盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。