核心观点
公司作为羊毛和羊绒纺纱龙头制造商，2025年实现营业收入50.52亿元（同比+4.37%），归母净利润4.80亿元（同比+12.1%），扣非归母净利润4.69亿元（同比+14.51%）。收入增长主要受益于羊绒纱线业务持续放量，毛利率提升至19.96%（同比+0.98pct），主要来自毛精纺纱、羊毛纱线及毛条业务。销售费用率下降0.2个百分点至1.9%，财务费用同比大幅下降，净利率上升至10.22%。经营活动现金流净额同比增加13.45%至4.20亿元。
四季度业绩与2026年展望
四季度单季业绩亮眼，营业收入11.58亿元（同比+19.43%），归母净利润1.03亿元（同比+76.43%），毛利率19.6%（同比+2%）。2026年一季度接单延续年底强劲势头，保持双位数增长，得益于羊毛涨价。
各业务板块表现
- 毛精纺纱线业务：收入25.24亿元（同比-0.7%），销量1.55万吨（同比-1.7%），销售单价约16.3万元/吨（同比+1.0%），毛利率27.4%（同比+0.6pct）。
- 羊绒纱线业务：收入18.46亿元（同比+19.3%），销量0.31万吨（同比+19.4%），销售单价约59.5万元/吨（同比-0.1%），毛利率13.1%（同比+2.0pct）。
- 羊毛毛条业务：收入6.05亿元（同比-9.3%），销量0.67万吨（同比-12.2%），销售单价约9.1万元/吨（同比+3.4%），毛利率7.2%（同比+2.0pct）。
- 改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.41亿元（同比-4.8%），销量0.36万吨（同比-4.4%），销售单价约1.1万元/吨（同比-0.5%），毛利率35.9%（同比+1.3pct）。
产能扩张计划
越南和宁夏新澳二期产能预计2027-2028年后投入运行。现有产能已满负荷运行，需新增前纺生产线；染整业务新增1万吨产能（总产能达3万吨）；精纺/粗纺花式纱业务一期预计2026年做150-200吨，目标未来做到2000-3000吨规模，资本开支2-3亿元。
风险提示
海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。
投资建议
长期看好公司市场份额提升潜力，2025年业绩稳健增长，羊绒纱线业务持续放量，四季度及2026年初接单高景气度验证下游需求韧性。短期小幅下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为5.5/6.2/6.8亿元（同比增长13.5%/13.3%/9.4%）。维持9.9~10.7元目标价，对应2026年13-14xPE，维持“优于大市”评级。
