通信行业周报2025年第33周：液冷呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长

核心观点

• 全球AI高景气度持续，相关产业链企业业绩亮眼。
• 液冷呈现高景气度，运营商2025上半年业绩稳健增长。

业绩期持续验证全球AI高景气度

• 工业富联：2025H1营收3607.6亿元，同比+35.58%；归母净利润121.13亿元，同比+38.61%。主要受益于AI服务器营收同比增速60%+，GB200系列产量实现爬坡；800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。下半年有望受益于GB200持续增长，GB300开始放量。
• Lumentum：FY2025Q4营收4.807亿美元，同比增55.9%。AI数据中心的全系列云产品需求强劲，云计算与网络业务FY2025Q4收入4.241亿美元，同比增长66.5%。
• AVC散热产品：2025H1营收为529.27亿新台币，同比增长66.48%。2025Q营收为295.95亿新台币，环比增长26.84%，同比增长79.54%，创下单季历史新高。下半年GB300和ASIC散热需求有望持续增长。
• 思科：FY2025Q4网络业务收入76.33亿美元，同比增长12%。FY2025，从客户那里获得的人工智能基础设施订单超过8亿美元，使2025财年的总订单达到了超过20亿美元。

国内光通信公司业绩快速增长

• 华工科技：2025H1总营业收入76.29亿元，同比+44.66%；归母净利润9.11亿元，同比+44.87%。其中，联接业务2025H1营收37.44亿元，同比+124%，主要受益于400G、800G光模块放量。
• 太辰光：2025H1实现总营业收入8.28亿元，同比增长62.49%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长118.02%。光器件2025H1营收8.12亿元，环比-1.6%，可能主要受产能爬坡节奏影响。

运营商2025H1业绩稳健增长，资本开支占收比持续下降

• 三大运营商业绩：移动、电信、联通2025年上半年归母净利润同比分别增长5.0%/5.5%/5.0%。
• 资本开支：三大运营商资本开支占收比持续下降。
• 分红：三大运营商拟中期分红总额合计约742.56亿元。

投资建议

• 关注AI算力基础设施各环节：光通信（中际旭创、新易盛、天孚通信、长芯博创、太辰光等），国产算力（华工科技、光迅科技、中兴通讯、英维克等），以及端侧模组（广和通等）。
• 长期持续配置三大运营商。

风险提示

• 宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。