金属行业2025半年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续

核心观点

全球金属行业处于弱供给周期，矿端有效供给增量显现刚性化特征，勘探投入连续两年回落，但高融资成本、项目品位弱化等因素导致投资环境恶化。全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，中国金属实际产出增速也呈周期性偏刚性特点。有色金属全球总库存处近35年低位，且再度显现去化迹象，金属强势定价中低库存交易逻辑强化。

关键数据

• 2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元。
• 2024年全球矿山产能增速降至2.22%，仅为近30年供给增速均值的49.8%。
• 中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年间均值为6.79%。
• 全球显性总库存处于自1990年以来约25%分位水平，至25M5其已较24年内高点下降-34.6%。
• 2024-2027年全球累计阶段性铜消费总量或上涨11.3%至11345万吨。
• 2024-2028年中国的四大行业用铜量或累计增长335万吨至1537万吨（CAGR 6.3%）。
• 中国铝土矿自给率不足，年产量占全球21%，储量可供消耗时间仅为7.53年。
• 2025年全球铝土矿年消费量可增至约3.76亿吨，中国铝土矿年消费量可增至2.06亿吨。

研究结论

金属行业仍需关注三条主线：库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。铜金板块带动有色配置属性回归，铜板块供应缺口仍有趋势性放大可能，铝板块铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续。

投资建议

• 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值。
• 铜板块相关标的：紫金矿业、金诚信、江西铜业、西部矿业。
• 铝板块相关标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。

风险提示

政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。