2020年三季报点评：营收、净利高速增长，高景气度延续

[Table_Title] 沃森生物（300142）2020年三季报点评 营收、净利高速增长，高景气度延续 2020 年 10 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月21日，公司发布三季报。前三季度公司实现营收15.7亿元，同比上升96.5%；归母净利润同比大幅上升261.8%至4.4亿元；扣非净利润为4.3亿元，同比上升278.3%。 ◆ 13价肺炎结合疫苗及自主疫苗销售放量。公司三季度单季度实现营收9.9亿元，同比上升234.5%，环比上升115.4%；归母净利润同比大幅上升955.5%至3.7亿元，环比上升369.8%,扣非净利润为3.7亿元，同比上升1033%。报告期内，公司营收、净利润大幅增加，得益于公司13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售放量。1）13价肺炎疫苗是全球第一大疫苗，国内外市场需求旺盛，而国内仅有原研辉瑞与公司两家上市销售，自3月30日首次获得批签发至今，公司已累计批签发331.27万支，市场占有率达到46.53%。2）随着季节变化及疫苗供给正常化，相关疫苗全年预计实现较好增长。从批签发情况来看，Hib疫苗Q1-Q3为 216.12万剂（-8%），Q3为80.21万剂（+48.24%）；23价肺炎疫苗为 Q1-Q3为212.96万剂（-7%），Q3为148.61万剂（+131.10%）。 ◆ 毛利率提升明显，费控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.3%，同比上升6.6pct；净利率为34.6%，同比上升14.5pct；公司单三季度销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为38.9%/4.6%/-0.6%/10.5%，YOY-3.5pct/-11.8pct/-0.2pct/+6.1pct。前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.9%/8.4%/-1.5%/9.8%，YOY-1.3pct/-6.4pct/-1.2pct/+4.5pct；综合来看，公司期间费用率为55.5%（去年同期59.9%），费用投放基本持平。报告期内公司研发费用率提升，公司不断加大研发投入力度。 ◆ 现金流增长强劲。前三季度公司经营性现金流净额1.1亿元，同比增长104.5%；单三季度经营性现金流净额1.5亿元，同比增长31.2%。销售商品、劳务收到的现金7.9亿元（YOY+13.1%），收现率为50.7%。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方面，期末公司货币资金余额为20亿元，同比下降7.3%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为12.9亿元，同比增加152.5%，应收账款占流动资产的比重为31.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为20.4%，资本结构较为稳健。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 75351.33 流通市值（百万元) 72466.37 52周最高/最低（元） 95.90/25.40 52周最高/最低（PE） 1658.02/36.67 52周最高/最低（PB） 29.01/8.11 52周涨幅（%） 64.23 52周换手率（%） 572.88 [Table_Report] 相关研究 -13.79%30.68%75.14%119.61%164.08%208.54%沃森生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 沃森生物（300142）2020年三季报点评 【投资建议】 公司聚焦疫苗业务，13价及23价肺炎疫苗作为国产大品种陆续上市，单三季度放量明显。公司加大疫苗项目研发，促进管线扩充。公司布局两类新冠疫苗，包括mRNA疫苗及重组蛋白疫苗，其中mRNA疫苗的研发已进入I期临床阶段，临床前试验数据良好。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为31.37/49.81/71.93亿元，归母净利润为10.14/16.18/22.77亿元，EPS分别为0.66/1.05/1.48元,对应PE分别为81/51/36倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1121.22 3136.61 4980.94 7192.80 增长率(%) 27.55% 179.75% 58.80% 44.41% EBITDA（百万元） 228.54 772.28 1370.13 1853.59 归属母公司净利润（百万元） 141.97 1014.37 1617.68 2277.48 增长率(%) -86.43% 614.47% 59.48% 40.79% EPS(元/股) 0.09 0.66 1.05 1.48 市盈率（P/E） 352.67 80.78 50.65 35.98 市净率（P/B） 10.29 13.94 10.93 8.38 EV/EBITDA 207.81 101.45 56.40 40.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 自研产品研发不确定性； ◆ 13价疫苗等大品种销量低于预期； ◆ 政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 沃森生物（300142）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3443.72 5837.03 8176.91 11855.68 经营活动现金流 62.02 377.56 64.80 894.05 货币资金 2381.24 3273.56 4344.65 6410.87 净利润 194.14 1182.38 2035.82 2756.38 应收及预付 531.11 1549.48 2379.58 3472.18 折旧摊销 82.22 94.53 94.79 94.81 存货 313.05 483.39 618.90 775.27 营运资金变动 -48.90 -272.04 -1069.62 -662.44 其他流动资产 218.33 530.60 833.77 1197.37 其它 -165.43 -627.32 -996.19 -1294.70 非流动资产 3574.00 3592.02 3487.13 3514.86 投资活动现金流 193.00 514.77 1006.29 1172.16 长期股权投资 20.27 20.27 20.27 20.27 资本支出 -351.62 -112.55 10.10 -122.54 固定资产 689.31 632.51 575.71 518.92 投资变动 541.48 0.00 0.00 0.00 在建工程 699.23 719.43 802.13 853.59 其他 3.14 627.32 996.19 1294.70 无形资产 127.04 109.23 91.27 73.26 筹资活动现金流 -360.64 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 2038.16 2110.58 1997.74 2048.82 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7017.72 9429.05 11664.04 15370.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1088.47 2317.41 2516.57 3466.69 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -360.64 0.00 0.00 0.00 应付及预收 302.08 578.10 716.58 963.33 现金净增加额 -105.83 892.32 1071.09 2066.21 其他流动负债 786.38 1739.31 1799.99 2503.36 期初现金余额 2468.10 2381.24 3273.56 4344.65 非流动负债 263.30 263.30 263.30 263.30 期末现金余额 2362.26 3273.56 4344.65 6410.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 263.30 263.30 263.30 263.30 负债合计 1351.76 2580.70 2779.87 3729.99 实收资本 1537.44 1537.44 1537.44 1537.44 资本公积 2754.54 2754.54 2754.54 2754.54 留存收益 573.19 1587.56 3205.24 5482.72 主要财务比率 归属母公司股东权益 4865.16 5879.53 7497.21 9774.69 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 800.80 968.82 1386.96 1865.86 成长能力（%） 负债和股东权益 7017.72 9429.05 11664.04 15370.54 营业收入增长 27.55% 179.75% 58.80% 44.41% 营业利润增长 -81.30% 500.10% 72.18% 35.39% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -86.43% 614.47% 59.48% 40.79% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1121.22 3136.61 4980.94 7192.80 毛利率 79.75% 88.82% 90.99% 92.18% 营业成本 227.10 350.67 448.98 562.41 净利率 17.31% 37.70% 40.87% 38.32% 税金及附加 8.97 31.92 49.07 67.20 ROE 2.92% 17.25% 21.58% 23.30% 销售费用 499.13 1277.98 2075.65 3043.33 ROIC 2.18% 8.37% 12.15% 12.78% 管理费用 174.89 453.98 714.57 1064.97 偿债能力 研发费用 64.81 344.31 417.34 696.11 资产负债率（%） 19.26% 27.37% 23.83% 24.27% 财务费用 -3.85 -42.62 -55.48 -90.08 净负债比率 23.86% 37.68% 31.29% 32.04% 资产减值损失 -10.79 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.16 2.52 3.25 3.42 公允价值变动收益 13.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.86 2.29 2.98 3.18 投资净收益 5.61 627.32 996.19 1294.70 营运能力 资产处置收益 -0.03 0.00 0.00 0.0