- 事件：西麦食品发布2025年年报，全年营收22.40亿元（同增18.11%），归母净利润1.72亿元（同增28.93%），扣非净利润1.62亿元（同增46.67%）。其中2025Q4营收5.44亿元（同增17.40%），归母净利润0.40亿元（同增59.61%），扣非净利润0.35亿元（同增63.26%）。
- 投资要点：
- 成本红利与费用管控：2025年毛利率同增1pct至41.95%，主要得益于产品结构优化及澳麦原粮成本下降；2025Q4毛利率同减0.7pct至36.69%，因促销政策影响。费用端，2025Q4销售费用率同减5%至19%，管理费用率同增0.7pct至8.33%，全年净利润率同增0.7pct至7.71%，显示费用管控有效，盈利能力稳步提升。
- 产品与渠道：
- 产品端：2025年纯燕/复合/冷食/其他产品/其他业务营收分别为7.95/10.53/1.77/1.46/0.69亿元，分别同增12.6%/23.8%/18.9%/7.1%/26.9%。燕麦+系列销售额超3亿元，牛奶燕麦系列超2.5亿元，有机燕麦近1.5亿元。
- 渠道端：
- 线上：主流电商平台销售排名第一，线上直营渠道同增35%，抖音平台同增30%+，拼多多GSV首次破亿元，同增近80%。
- 线下：重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，线下业务同增近15%，零食渠道同增近50%。
- 即时零售：全年GMV超1.5亿元，同增30%+，与京东到家、多点、美团等平台合作深入。
- 相关研究：列举了三篇前期报告，聚焦大健康战略、药食同源赛道及成本红利释放。
- 盈利预测：2026年为公司“六五”规划开局之年，目标“再造一个新西麦”，预计2026-2028年EPS分别为1.05/1.37/1.72元，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
- 分析师介绍：孙山山，华鑫证券食品饮料首席分析师，9年研究经验，覆盖饮料及白酒板块，多次获得行业奖项。
- 评级说明：以报告日后12个月个股相对沪深300指数涨跌幅为标准。
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