公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年团餐继续发力

证 券 研2023年04月07日 究 报2022年顺利收官，2023年团餐继续发力 告—巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-06 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 30.23 76 250 86 24.43-34.59 50.2 市场表现 (%)巴比食品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，团餐有望继续发力》2023-02-03 2、《巴比食品（605338）：股权激励落地，目标稳健增长》2022-12-31 3、《巴比食品（605338）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-28 相关研究 公司研究 2023年04月06日，巴比食品发布2022年年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，2022年顺利收官 2022年总营收15.25亿元（同增11%），归母净利润2.22亿元（同减29%），系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动影响，扣非净利润1.85亿元（同增21%）。其中2022Q4总营收4.24亿元（同增5.6%），归母净利润0.88亿元（同增0.37%），扣非净利润0.47亿元（同减8%）。全年收入稳健增长，系门店数量扩张及团餐大客户高增长所致；扣非净利润增速高于营收增速，系猪肉价格同比回落所致。毛利率2022年27.7%（同增2pct），其中2022Q4为27.8%（同减 0.3pct）；净利率2022年14.4%（同减8pct），其中 2022Q4为20.7%（同减1pct），系销售费用率及管理费用率均同增1pct所致。2022年经营活动现金流净额1.92亿元 （同增21%），其中2022Q4为0.61亿元（同增55%）。 ▌门店加速扩张，团餐占比持续提升 分产品看，2022年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理营收6.59/3.49/3.79/0.93/0.43亿元，同比+40% /-4%/-6%/+3%/-5%，占比43%/23%/25%/6%/3%，面米类产品实现营收、毛利率双提升，系新增琥珀星辰粥羹类和米制品产品所致。分渠道看，2022年特许加盟/直营门店/团餐渠道 /其他营收11.38/0.33/3.32/0.22亿元，同比+2%/+28%/+54% /+58%，占比75%/2%/22%/1%。巴比品牌门店拓展数量实现93 0家突破，带动存量门店增至4473家，年均复合增长率超1 5%。团餐业务保持较快增长，其中经销商渠道占比下降至1 1%，系公司加快开拓便利连锁、餐饮连锁及新零售渠道，新渠道占比提升所致。分区域看，2022年华东/华南/华北/华中营收13.23/0.92/0.44/0.6亿元，同比+5%/+10%/+45%，占比87%/6%/3%/4%。华北增长亮眼系其团餐业务实现97%高增长所致。量价拆分来看，面米类/馅料类产品销量6.59/2.20万吨，同比+38%/-2%；对应吨价1/1.59万元/吨，同比+2%/-2%，面米类产品量价齐升。2023年目标：计划新开店数量超千家，团餐营收占比超25%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.07/1.30/1.57元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,525 2,040 2,524 3,044 增长率（%） 10.9% 33.8% 23.7% 20.6% 归母净利润（百万元） 222 267 324 392 增长率（%） -29.2% 20.1% 21.3% 20.9% 摊薄每股收益（元） 0.90 1.07 1.30 1.57 ROE（%） 10.7% 11.9% 13.1% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,525 2,040 2,524 3,044 现金及现金等价物 851 1,038 1,284 1,570 营业成本 1,103 1,472 1,818 2,188 应收款 93 95 97 100 营业税金及附加 10 15 18 21 存货 84 81 86 91 销售费用 87 120 146 170 其他流动资产 203 256 296 329 管理费用 110 145 177 210 流动资产合计 1,231 1,470 1,763 2,090 财务费用 -32 -27 -33 -41 非流动资产: 研发费用 8 10 13 16 金融类资产 193 243 283 313 费用合计 173 249 303 355 固定资产 527 497 467 437 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 10 4 2 1 公允价值变动 35 30 25 20 无形资产 125 119 113 107 投资收益 4 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 280 338 414 502 其他非流动资产 783 783 783 783 加:营业外收入 19 15 12 10 非流动资产合计 1,445 1,403 1,364 1,327 减:营业外支出 8 5 4 3 资产总计 2,676 2,874 3,126 3,416 利润总额 290 348 422 509 流动负债: 所得税费用 70 84 101 122 短期借款 45 55 63 68 净利润 220 264 320 388 应付账款、票据 201 204 226 242 少数股东损益 -2 -3 -4 -4 其他流动负债 234 234 234 234 归母净利润 222 267 324 392 流动负债合计 487 501 532 554 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.9% 33.8% 23.7% 20.6% 归母净利润增长率 -29.2% 20.1% 21.3% 20.9% 盈利能力毛利率 27.7% 27.8% 28.0% 28.1% 四项费用/营收 11.4% 12.2% 12.0% 11.7% 净利率 14.4% 13.0% 12.7% 12.7% ROE 10.7% 11.9% 13.1% 14.3% 偿债能力资产负债率 22.7% 21.6% 20.9% 19.7% 净利润 220 264 320 388 营运能力 少数股东权益 -2 -3 -4 -4 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 38 41 39 37 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 公允价值变动 35 30 25 20 存货周转率 13.1 18.3 21.5 24.3 营运资金变动 -99 3 17 6 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 192 336 398 446 EPS 0.90 1.07 1.30 1.57 投资活动现金净流量 -459 -15 -7 1 P/E 33.7 28.3 23.3 19.3 筹资活动现金净流量 454 -71 -91 -114 P/S 4.9 3.7 3.0 2.5 现金流量净额 187 249 301 332 P/B 3.6 3.4 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 120 120 120 120 非流动负债合计 120 120 120 120 负债合计 606 621 652 674 所有者权益股本 248 250 250 250 股东权益 2,070 2,252 2,474 2,742 负债和所有者权益 2,676 2,874 3,126 3,416 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机