2025年年报点评：业绩符合预期，三大计划稳步推进

2025年年报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩符合预期：2025年Q4实现营收490.7亿元，同环比分别增长0.6%/16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.7%，环比增长33.5%。
• 毛利率创阶段新高：Q4毛利率达16.8%，同环比分别提升0.6%/1.1pct，主要得益于新能源产品上量及产品结构优化。
• 费用率控制良好：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，同比/环比均有所改善。
• 利润端拖累因素：主要受合营投资亏损（-5.2亿元）及2024年产能搬迁补贴高基数影响。

三大计划推进情况

1. 新能源“香格里拉”计划：推进时代长安扩能项目，新增50Gwh动力电池产能；首台自研“金钟罩”电池包下线，完成自主布局。
2. 智能化“北斗天枢”计划：发布“北斗天枢2.0”计划及“天枢智能”品牌；阿维塔与引望合作；深蓝汽车获L3级自动驾驶准入许可。
3. 全球化“海纳百川”计划：泰国罗勇工厂投产；签约欧洲、埃及等区域经销商开拓市场。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：下调2026/2027年归母净利润至50/70亿元（原75/102亿元），预期2028年达88亿元，对应PE分别为20/14/11x。
• 维持“买入”评级：基于三大品牌向上、智能化/全球化持续推进的长期逻辑。
• 风险提示：海外销量不及预期、合营企业盈利恢复不及预期、新能源新车型销量不及预期。

关键数据

• 市场数据：收盘价10.11元，市净率1.30倍，流通A股市值835.81亿元。
• 基础数据：每股净资产7.80元，资产负债率59.61%，总股本9.91亿股。