2025年一季报点评：业绩符合预期，AI布局稳步推进

理想汽车-W（02015.HK）2025年一季报点评

核心观点：

• 业绩符合预期，AI布局稳步推进。
• 1Q25实现营收259亿元，同比+1.1%，环比-41%；归母净利6.5亿元，同比+0.6亿元，环比-29亿元。
• 毛利率表现优异，1Q25为20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP。
• 费用控制能力优秀，研发、SG&A费用环比分别+4.4%、-18%，但费用率受规模效应影响环比上升。
• 全系车型智能焕新升级，有望稳定基盘销量，MEGA和L系列25款智能焕新版发布，智能驾驶、智能座舱、舒适性配置全面升级。
• AI布局持续推进，VLA落地在即，叠加下半年i系列，有望推动公司销量上行，新一代智驾技术MindVLA大模型将于今年7月发布。
• 预计公司2025-27年销量为59万、72万、82万辆，同比+18%、21%、14%。
• 根据公司近况，将2025-27年营收预测由1694亿、2028亿、2340亿元调整为1,623亿、2,033亿、2,283亿元，归母净利预测由106亿、128亿、154亿元调整为96亿、134亿、152亿。
• 使用相对估值法，将2025年目标PE由25倍提升至25-30倍，对应目标价122.65-147.18港元，维持“强推”评级。

关键数据：

• 1Q25营收：259亿元，同比+1.1%，环比-41%。
• 1Q25归母净利：6.5亿元，同比+0.6亿元，环比-29亿元。
• 1Q25销量：9.3万辆，同比+15.5%，环比-41%。
• 1Q25整车ASP：26.6万元，同比-3.6万元，环比-0.3万元。
• 1Q25毛利率：20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP。
• 1Q25研发费用率：9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP。
• 1Q25SG&A费用率：9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP。
• 1Q25单车净利：0.7万元，同比持平，环比-1.5万元。

研究结论：

• 公司具备优秀的产品定义能力、管理能力、研发能力，整体竞争力强。
• 在AI时代升维之战中，公司快速进行AI转型并持续推进AI布局，有望抢占AI竞争制高点。
• 预计公司2025-27年营收分别为1,623亿、2,033亿、2,283亿元，归母净利分别为96亿、134亿、152亿元。
• 目标价区间：122.65-147.18港元，对应市值2,626-3,151亿港元，空间13-36%。