上市险企2025年报综述：负债+投资双轮驱动业绩高增

2025年，五家A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，同比增长22.4%，主要受益于负债端和投资端的双轮驱动。各公司增速分化，中国人寿和中国保险集团增速领先。从利源结构看，投资服务业绩（同比增长35%）是核心利润增量来源，贡献率达56%；保险服务业绩（同比增长20%）亦稳健增长。受益于利润增长，各公司每股分红（DPS）同比均有提升，平均分红率为23.4%，股息率具备配置吸引力。

人身险方面，新业务价值（NBV）合计同比增长36.5%，主要受价值率提升（合计NBVM同比增长5.7个百分点）和新单保费增长（合计同比增长10.4%）共同驱动。银保渠道NBV同比激增120%，贡献了整体NBV增量的53%，其中新华保险银保渠道NBV占比已超过个险。代理人队伍持续出清但人均产能大幅提升，转型成效显现。

财险方面，老三家财险公司保险服务收入合计1.05万亿元，同比增长4.3%。车险与非车险收入均实现正增长。行业深化“报行合一”推动降本增效，老三家综合成本率（COR）均同比改善，承保利润合计同比增长84%。车险业务COR优化是承保盈利改善的基本盘，非车险业务COR表现则有所分化。

投资方面，截至2025年末，五家险企投资资产规模合计达20.7万亿元，同比增长12.8%。受益于权益市场向好，总投资收益达9602亿元，同比增长20.5%；净投资收益同比微增3.5%。收益率表现分化：受新增固收资产收益率下行影响，平均净投资收益率同比下滑至3.4%；而平均总投资收益率同比提升0.4个百分点至6.0%。资产配置上，固收类占比下降，权益类（股票+基金）配置比例从12.3%显著提升至17.6%，积极响应“长钱入市”。

投资建议方面，推荐负债端明显改善、股息率较高的中国平安和新华保险（A股），以及股息率较高、估值较低的新华保险和中国财险（H股）。

风险提示包括宏观经济持续下行风险、长期利率超预期下行风险、权益市场大幅波动风险和自然灾害风险。