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2025年年报&2026年一季报点评：业绩符合市场预期，“十五五”继续行稳致远

2026-04-30 曾朵红,司鑫尧东吴证券 Marco.M

事件与业绩表现：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收662.3亿元（同比+14.5%），归母净利润82.8亿元（同比+8.8%），符合市场预期。25Q4/26Q1营收分别为276.5/95.6亿元（同比+10.2%/+7.5%），归母净利润分别为34.2/7.2亿元（同比+9.1%/+6.0%）。毛利率25.8%（同比-0.8pct），净利率12.5%（同比-0.8pct）。26Q1期间费用率18.3%（同比+1.0pct），合同负债86.4亿元（同比+24.2%）。
网内业务：2025年网内业务营收420亿元（同比+6%），占总营收约63%，聚焦新一代调度、变电站综自等领域，特高压柔直换流阀、直流控保保持龙头地位。“十五五”期间（预计年均投资超1万亿）国网和南网投资重点为特高压、配网智能化及数智化转型，公司网内收入/利润有望持续稳健增长。
网外业务：2025年网外收入241亿元（同比+33%），能源低碳/工业互联营收167/30亿元（同比+37%/+5%）。储能、风电成为核心增长点，中标多个项目。国际业务开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场。通过“三域四层”业务架构（电网域、能源互联网域、工业互联网域，打通控制层至应用层）提升远期成长空间，预计26年网外业务保持高速增长。
费用与负债：2025年/26Q1期间费用分别为74.3/17.5亿元，期间费用率11.2%/18.3%。应收账款266.5亿元（较年初-0.3%），存货165.9亿元（同比+18.9%）。
盈利预测与评级：小幅下修26-27年归母净利润至91.8/104.5亿元（同比+11%/+14%），新增28年预测120.3亿元（同比+15%），对应PE分别为23x、20x、18x。维持“买入”评级，主要基于“十五五”期间电网投资高景气。
风险提示：电网投资不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧。