2025年报点评金锑龙头，业绩高增成长可期

核心观点与关键数据

湖南黄金（002155）2025年报显示公司业绩高增，主要受益于金价上行。公司实现营收501.81亿元，同比增长80.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%。第四季度营收89.87亿元，环比下降29.56%，但归母净利润4.59亿元，环比增长23.06%，同比大幅增长155.51%。金价上涨推动公司黄金销售收入占比提升，成为业绩增长主要动力。

业绩驱动因素

1. 金价上行：2025年黄金均价797元/克，同比上涨43%，带动公司黄金销售收入占比增加3.25个百分点。
2. 锑钨产品表现：国内锑价同比增长40%，钨价同比增长58%，但公司自购锑原料减少导致锑品产量下降21.26%。钨板块新邵四维采矿权已取得，将推动钨品产量提升。

自产产品产量

• 黄金：全年生产61,382千克，同比增长32.49%，其中自产3,431千克，同比减少7.40%。
• 锑品：生产22,998吨，同比减少21.26%，其中自产14,206吨，同比减少6.71%。
• 钨品：生产958标吨，同比减少4.96%，其中钨精矿自产908标吨，同比增加3.30%。

未来成长计划

• 黄金：推进甘肃加鑫项目（2026年启动建设），加快万古矿区资源整合。
• 锑：依托资源优势优化产能，巩固行业领先地位。
• 钨：新邵四维矿山设计、立项等前期手续推进中，力争尽快投产。

投资建议与目标价

预计2026-2028年归母净利润分别为22.91亿元、26.68亿元、31.24亿元，同比增长53.9%、16.5%、17.1%。给予2026年23倍PE，对应目标价33.71元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 金锑价格大幅波动风险。
• 宏观经济周期波动风险。
• 矿山事故导致停产风险。