金锑共振上行，业绩高增可期

湖南黄金2024年业绩高增，主要受益于黄金和锑价格上行。2024年公司实现营业收入278.39亿元，同比增长19%；净利润8.47亿元，同比增长73%。黄金板块方面，2024年黄金产量46.33吨，销量46.39吨，销售均价543元/克，同比增长23%，毛利11.02亿元，同比增长25%。锑板块方面，2024年锑品产量2.92万吨，销量2.67万吨，销售均价9.30万元/吨，毛利10.74亿元，同比增长41%。2025年一季度业绩预告显示，归母净利润3.25-3.74亿元，同比增长100%~130%，主要系黄金、锑产品价格进一步大幅上行。公司主营业务形成“黄金+锑”双轮驱动模式，黄金产量居于国内前列，且依托控股股东黄金资源和甘肃加鑫项目，黄金产量有提升空间。全球信用格局重塑，黄金价格或将保持长期上行趋势；锑供给硬短缺，2025年价格创历史新高，国内锑价25万元/吨左右，海外价格45万元/吨以上，价格向上弹性可期。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为23.49、25.61、26.86亿元，同比增长177%/9%/5%，对应PE分别为12.2、11.2、10.7倍。公司估值明显低于行业可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括主营产品价格波动、供给端超预期释放、需求不及预期等。