2024年年报点评：可复美高增、品类拓展，可丽金调整可期，成长空间广阔

巨子生物2024年业绩表现亮眼，实现营收55.39亿元（同比增长57.2%），经调整净利润21.52亿元（同比增长46.5%）。主要增长动力来自专业皮肤护理产品，其中可复美贡献45.42亿元收入（同比增长62.91%），可丽金贡献8.41亿元收入（同比增长36.31%）。

公司毛利率微降（82.1% vs 83.6%），主要受销售成本增加及产品类型扩充影响；销售费用率略有提升（36.26% vs 33.04%），主要因线上直销渠道扩张导致营销费用增加。净利率方面，经调整净利率38.9%（同比下降2.8pct）。

业务结构方面，专业皮肤护理产品收入占比98.6%（55.20亿元），其中可复美（45.42亿元）和可丽金（8.41亿元）是主要增长引擎。保健食品及其他收入0.18亿元（同比增长15.0%），其他品牌收入1.38亿元（同比增长33.98%）。

研发与产能方面，公司深耕重组胶原蛋白领域，2024年获得多项独家专利授权，III类医疗器械产品研发顺利推进，并新增多条生产线以支持未来增长。公司目前拥有188个在研项目，已获授权及申请中专利167项。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为24.6亿元、30.7亿元、37.8亿元，同比增长19.1%/24.9%/23.1%。对应2025年3月28日收盘价，2025-2027年估值分别为27倍/21倍/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品研发进度不及预期。