海外家电财报跟踪2025年报篇：商用 HVAC 订单高增，消费电器需求弱平稳

商用HVAC订单高增，消费电器需求弱平稳 glmszqdatemark2026年04月07日 推荐 维持评级 海外Q4：当季表现分化，预期普遍积极。从出货/零售监测数据看，2025年欧美核心家电市场规模持平，Q4维持年内平稳趋势，美国/东欧略有回升，西欧小幅走弱。平稳需求环境中，25Q4海外15家消费电器&HVACR龙头经营表现分化，HVAC中商用好于家用，消费电器小电好于大电；地域上，欧洲稳健，美洲多有降速；分量价，HVAC价格/结构多有正贡献，消费电器受竞争趋紧影响，展望则普遍积极。展望2026，2025年表现偏弱的大家电及家用HVAC厂商预计提速。 暖通空调：商用景气向上，家用库存去化。25Q4北美HVAC家/商用表现分化，商用提速，家用探底，其中家用受持续3个季度的渠道去库影响，出货表现弱于零售，敞口较高的Carrier、Lennox连续降速，而商用则受益于数据中心冷却业务起量，布局领先的Carrier、Trane美洲商用双位数增长，大型工程项目所属的Applied业务当季订单翻倍。2026年，前期商用订单景气有望进一步兑现收入，驱动商用提速，而家用渠道去库接近尾声，产业预期于Q2结束后进入补库周期。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 分析师孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 消费电器：增长平稳偏弱，竞争环境趋紧。当季海外消费电器景气平稳偏弱，公司层面，大/小家电分化，其中大家电龙头Whirlpool及Electrolux当季收入环比均有降速，需求内生趋势外，竞争环境趋紧压制收入/盈利表现，日韩系消费电器收入端相对稳健，但竞争、关税及业务重组/编制优化一次性开支等因素影响下，盈利均显著承压。大家电整体偏弱的经营表现之外，当季3家海外小家电龙头中2家经营超预期，全年营收双位数增长，咖啡机、美护等新兴品类持续驱动增长。 分析师蔡奕娴执业证书：S0590525120016邮箱：caiyx@glms.com.cn 经营展望：消费环境平稳，外销筑底改善。当季海外公司首次给予2026年度经营预期，改善边际主要在2025年表现偏弱的大家电，以及受渠道库存周期影响的家用空调，其中Whirlpool预计收入+5%，Carrier及Lennox展望增速转正；数据中心订单周期较长，龙头预计商用空调收入逐季提速。此外，海外公司对年内消费/需求环境预期整体中性，较2025年平稳为主；25Q4以来中国家电出口趋势向上，年初冰洗回归景气区间，空调或在消化高基数后迎来拐点，筑底向上。 投资建议：拐点渐近，维持“推荐”评级。展望2026，欧美需求环境平稳基础上，关税影响趋弱，新兴市场空间广阔；随基数走低，出口拐点渐近，龙头OBM出海势能强劲，海外经营或超越行业表现及线性预期。标的方面：①推荐稳增长且高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器。 相关研究 1．家电行业点评：如何看TCL电子与索尼在家庭娱乐领域的战略合作？-2026/03/312．家电行业产业在线2月空调数据简评：降幅收窄，筑底改善-2026/03/193．行业动态报告：从AWE2026看家电“具身+AI”潜力-2026/03/174．家电行业2026年2月月报及3月投资策略：两会强调提振消费，政策着力稳定地产-2026/03/125．家电行业产业在线1月空调数据简评：春节错期低基数，出货双位数增长-2026/03/01 风险提示：原材料成本超预期上涨，外需及关税不确定性。 投资聚焦 时至26Q1末，海外家电公司2025年财报发布完毕，本篇为海外财报跟踪系列报告2025年报篇，旨在通过海外消费电器及HVACR龙头2025年经营的回顾和梳理，一方面跟踪家电外需及海外竞争边际变化，从海外公司业绩指引看产业预期；另一方面捕捉数据中心冷却、咖啡机等全球结构性增长亮点及细分赛道机遇。 收入表现分化，展望整体积极 我们系统跟踪的15家海外公司中，25Q4当季6家收入增长提速，2家环比基本平稳，其余7家降速。分品类，当季欧美市场出货平稳为主，延续前三季度趋势，大家电龙头增长平稳偏弱，Whirlpool及Electrolux均降速，日韩系平稳；小家电龙头α突出，平淡需求环境中持续双位数增长；HVAC家商用表现分化，美国家用市场出货仍受渠道去库影响，仍在筑底，Carrier及Lennox受此拖累，均连续2个季度下滑，商用数据中心等赛道景气向上，驱动龙头Applied业务接单翻倍以上增长，但项目周期较长，短期转化有限，Trane、JCI收入稳健增长。 展望2026，9家持续更新预期且FY25有比较基准的公司中，5家展望FY26收入提速，2家维持，2家降速。产业层面，Whirlpool预计北美大家电持平，拉美大家电持平至略增，Electrolux对欧洲、南美及北美市场的定性判断均在中性或以下，LG预计全球消费电器市场规模持平，小家电公司SharkNinja同样预期美国市场消费环境与25年相似，产业对需求环境的判断整体偏谨慎。在此基础上，2025年受竞争、渠道去库等压制的大家电和家用HVAC龙头2026年收入增长指引较25年实绩均有明显改善，而持续高增的商用HVAC订单将逐步兑现，驱动收入提速。综上，2026年海外α确定性强于β，经营周期与赛道机遇驱动改善。 外销较超预期，海外势能强劲 2026年1~2月，中国家电出口量/人民币额分别同比+16%/+9%，汇率升值叠加关税，强势恢复，好于预期；新兴市场空间与品牌份额提升的中长期逻辑，在此前海外系列深度报告中已有充分讨论，而外销改善斜率提升的当下，欧美市场短期景气边际与细分赛道的结构性增长机遇值得关注。海外龙头产业展望平稳，经营周期向上，数据中心冷却订单景气，C端或已逐步筑底，B端新赛道贡献增量，向下风险不大，改善趋势明确；龙头品牌出海势能强劲，修复阶段有望好于线性预期。 欧美需求平稳基础上，关税影响趋弱，新兴市场空间广阔；随基数走低，出口拐点渐近，龙头海外产能布局领先，经营有望超越行业。标的方面：①推荐稳增长高股息的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；②推荐全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；③推荐领跑全球的扫地机龙头石头科技、科沃斯；④推荐份额提升、积极外拓的苏泊尔、老板电器、小熊电器。 目录 1外销回顾：美欧出货走平，出口筑底向上.................................................................................................................42海外综述：收入表现分化，预期整体积极.................................................................................................................83公司表现：商用强于家用，小电好于大电..............................................................................................................123.1暖通空调：商用景气向上，家用渠道去库..................................................................................................................................123.2消费电器：需求平稳偏弱，竞争环境趋紧..................................................................................................................................204投资建议..............................................................................................................................................................295风险提示..............................................................................................................................................................30插图目录..................................................................................................................................................................31表格目录..................................................................................................................................................................31 1外销回顾：美欧出货走平，出口筑底向上 海外龙头跟踪系列报告，旨在通过海外消费电器、HVAC龙头经营状况及财务表现的跟踪，判断家电外需及海外竞争走势、产业预期，以期对国内厂商海外经营提供指引，并捕捉海外结构性增长亮点及细分赛道机遇。从出货及零售数据看，2025年欧洲及美国核心家电市场规模均同比持平，逐季来看，美国出货同比在0%附近小幅波动，美国小幅修复，欧洲趋势相对较弱，25Q4美国/西欧/东欧核心家电出货量分别同比+1%/-1%/+2%，当季美国及东欧环比小幅改善，西欧走弱。 资料来源：AHAM，Electrolux，国联民生证券研究所 资料来源：AHAM，Electrolux，欧睿国际，国联民生证券研究所 资料来源：AHAM，Electrolux，欧睿国际，国联民生证券研究所 美国市场，地产交易量低迷的压制未有减轻迹象，利率锁定效应影响下，成屋供给依然受限，可负担性尚未明显改善，至2026年初，成屋及新屋整体成交量仍 在460~480万套的低位徘徊，距600万套以上的历史中枢仍有20%以上缺口，环比来看，成屋库存与成交趋势也未有二阶拐点显现。与此同时，地产销量规模中枢下行已三年有余，边际拖累减轻，叠加房贷利率下行后存量贷款再融资带来的现金流改善，家电相关零售/消费景气自25H2以来缓步修复：电子和家用电器类商店零售额同比自2025年6月转正，此后保持中低个位数平稳增长，好于此前0%左右中枢；消费端，个人支出中的家电相关分项自25Q4环比改善，2026年1月家电支出名义同比+5%，实际同比+2%。整体来看，趋势好转，但难言弹性。 资料来源：US BLS，iFind，国联民生证券研究所 资料来源：US BEA，国联民生证券研究所 资料来源：Fannie Mae，国联民生证券研究所 资料来源：NAR，iFind，国联民生证券研究所 此外，欧洲主要国家2025年家电相关零售同样在低位修复进程中，弱于美国，欧盟27国整体家电家居零售额指数同比自25Q2以来在0%~2%区间内保持平稳，英国增长趋势相