2023年年报点评：家电需求复苏呈现，工业有望恢复高增

投资要点 业绩总结：2024年4月13日，公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入7.8亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降33.8%。其中2023Q4单季度，公司实现营业收入2.0亿元，同比增长4.3%，环比增长2.4%%； 实现归母净利润-54.8万元，实现扣非归母净利润-730.2万元。 智能家电持续增长，毛利率承压。2023年：1）营收端：公司实现营业收入7.8亿元，同比增长8.4%，其中家用电器/标准电源/工控功率/其他业务分别实现收入4.8/1.5/1.4/0.1亿元，分别同比增加28.2%/减少-13.8%/减少-6.2%/减少-35.3%，公司实现销售量11.5亿颗，同比增长29.0%。2）利润端：公司实现归母净利润0.6亿元，同比下降33.8%；公司毛利率/净利率分别为37.9%/7.2%，分别同比下降3.2pp/下降5.1pp，其中家用电器/标准电源/工控功率毛利率分别为38.4%/26.7%/49.1%，分别同比下降3.8pp/3.1pp/5.5pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/5.0%/27.0%，分别同比上升0.6pp/下降0.7pp/上升0.8pp，其中研发费用为2.1亿元，同比增长11.6%。 新能效标准与以旧换新有望推动新一轮家电需求，公司份额提升、增速高于行业。2023年，公司持续推出新一代电源、驱动、功率、模块等全系列品类，并进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户。展望未来，新能效标准下，待机低功耗的AC-DC芯片及BLDC驱动芯片渗透率有望预计将随着变频白电的普及而提升；消费品以旧换新政策预计将推动家电市场需求显著提升。 标准电源复苏迹象呈现，工控功率新品有望放量。标准电源领域，消费类电子经过一年半的需求低迷，23Q3开始呈现需求复苏迹象，23 H2 环比23H1增长16.8%。展望2024年，网关和机顶盒的招标有望在24Q2逐渐体现收入，适配器和充电器复苏迹象有望持续。工控功率领域，公司重点布局的“光储充”、服务器及电力电子多款新品推出，包括8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能DrMOS、600V IGBT、1200V HB驱动芯片、车规级1700V电源芯片、车规级5000V隔离数字单路/多路驱动芯片等，有望逐步放量产生收入。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为9.2/10.8/12.2亿元，归母净利润分别为1.2/1.7/2.1亿元。考虑到公司在小家电AC-DC的龙头地位，白电价值量提升，以及光储充的高景气与新品放量，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标价37.60元，维持“买入”评级。 风险提示：家电复苏不及预期、新品研发和客户导入不及预期、竞争格局恶化等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：家用电器：新能效标准下，待机低功耗的AC-DC芯片及BLDC驱动芯片渗透率有望预计将随着变频白电的普及而提升；消费品以旧换新政策预计将推动家电市场需求显著提升。公司持续推出新一代电源、驱动、功率、模块等全系列品类，预计公司在维持小家电AC-DC份额的同时，将会进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户。我们预计2024-2026年，公司小家电芯片出货量将分别同比增长8%/7%/6%，白电和黑电芯片出货量将分别同比增长25%/20%/15%，ASP保持平稳。 假设2：标准电源：手机、机顶盒等消费类电子经过一年半的需求低迷，23Q3开始呈现需求复苏迹象，预计网关和机顶盒的招标，适配器和充电器的复苏，以及公司在手机品牌in-box充电的导入将带动公司标准电源业务线持续增长。我们预计2024-2026年，公司普通充电和适配器出货量将分别增长25%/15%/10%，ASP将同比减少10%/0%/0%；快充出货量将分别同比增长40%/30%/25%，ASP将同比减少10%/0%/0% 假设3：工控功率：公司重点布局的“光储充”、服务器及电力电子多款新品推出，包括8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能DrMOS、600V IGBT、1200V HB驱动芯片、车规级1700V电源芯片、车规级5000V隔离数字单路/多路驱动芯片等，有望逐步放量产生收入。我们预计2024-2026年，公司光伏储能逆变器以及智能电表出货量将分别同比增长25%/25%/20%，通信基站以及工业电机出货量将分别同比增长10%/25%/20%，ASP保持平稳。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入和毛利率如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取了行业内3家主流可比公司，分别是圣邦股份、晶丰明源、必易微，2024年3家公司的Wind一致预期的平均PE为43倍。 预计2024-2026年 ，公司营业收入分别为9.2/10.8/12.2亿元，归母净利润分别为1.2/1.7/2.1亿元。考虑到公司在小家电AC-DC的龙头地位，白电价值量提升，以及光储充的高景气与新品放量，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标价37.60元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值