经调后利润表现亮眼，战略布局电生理赛道

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年实现营业收入13.70亿元（同比+5.1%），归母净利润1.48亿元（同比-33.5%）。剔除非经常性项目后，经调整纯利为3.53亿元（同比+24.9%）。
• 业务驱动：外周血管病业务为增长核心，收入8.45亿元（同比+12.4%），覆膜支架产品增长19.9%。结构性心脏病业务收入5.12亿元（微降3.0%），左心耳封堵器增长4.7%，先天性心脏病封堵器下滑6.3%。
• 毛利率：整体毛利率74.4%（同比下降0.9个百分点），受集采政策及产品组合变化影响。
• 海外市场：海外业务收入同比增长14.4%（收入占比28.9%），欧洲市场增长25.9%。Ankura™IIc大动脉覆膜支架系统获CE认证，多款产品推进CE认证。
• 战略布局：完成对剑虎医疗1亿元投资（获22.22%股权），切入电生理赛道，获得相关产品独家优先合作权及海外经销权。

投资建议与预测

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测：2026-2028年营业收入分别为14.67/16.42/18.58亿元（同比+7%/12%/13%），归母净利润分别为2.64/3.47/4.75亿元（同比+79%/31%/37%），EPS为0.06/0.07/0.10元，PE倍数分别为33/25/19x。

风险提示

• 高值耗材集采收入下滑风险。
• 核心产品海外商业化不及预期风险。
• 股份支付、公允价值变动等非经常性项目持续影响。