2022年收入利润表现亮眼，先发卡位干喷湿纺优质赛道

事件：中复神鹰发布2022年报。公司2022年全年实现收入19.95亿元，同比增长70%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长117.09%，本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益约为4066万元，去年同期约2111万，扣非后归母净利润5.64亿元，同比增长119.10%。其中公司单Q4实现营收5.43亿元，同比增长15.72%，归母净利润1.81亿元，同比增长129.74%，扣非后归母净利润1.6亿元。 新项目密集投产，公司生产销售规模持续快速扩大。分季度来看，2022年公司Q1-Q4营收分别为4.6亿、4.03亿、5.89亿和5.43亿元，随着西宁一期项目逐步稳产，下半年公司生产销售规模明显增长。全年公司销售量达到9374.31吨，2021年公司销量6141.05吨，同比增长52.65%；后续随着西宁二期1.4万吨以及连云港3万吨小丝束产能项目的有序投放（当前公司产能规模为14500吨，2023年增至28500吨，2026年有望增至58500吨），公司在中高端应用领域的供应能力还将进一步增强，规模优势遥遥领先。 价格居高+成本规模优势下公司利润率表现优秀。公司2022年碳纤维毛利率47.85%，同比增加6.70p Ct ；综合净利率30.33%，同比增加6.58p Ct ；利润率跃居近几年的最高值，原因主要系2021年以来国内高性能碳纤维供给偏紧，售价大幅上涨，2020-2022年公司碳纤维销售均价分别为14.03、18.94、21.12万/吨，同时2022年新产能稳定运行后成本有所下降，单吨成本为11.02万/吨，2021年平均成本为11.15万/吨。费用率方面，公司全年期间费用率为16.99%，同比减少0.73p Ct ，其中管理/财务费用率分别同比减少2.24/1.21p Ct ，研发费用率同比增加2.72p Ct ，主要系T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等相关研发支出加大。分季度来看，2022年Q1-Q4毛利率分别为46%、44.82%、51.69%、48.52%，净利率分别为25.64%、25.34%、34.56%、33.44%，2022年 H2 随着新产线运转逐渐稳定，原料及能源单耗逐步下降，产能规模增加后费用摊薄效果进一步显现，毛利率及净利率水平环比提升。 产销两端前瞻性布局，先发卡位干喷湿纺优质赛道。中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的龙头企业，其生产的干喷湿纺产品具备技术壁垒高、性价比突出等特点，适用于氢能、光伏、民用航空航天等中高端场景，近两年需求快速增长且供应门槛较高，属于碳纤维产业中的优质细分赛道。生产端，中复神鹰于国内率先攻克该项先进工艺（目前国内仅少数几家企业突破了干喷湿纺技术），且技术掌握程度较高；2021年公司抓住市场机遇适时扩产，三大万吨级别产能项目正在陆续上码，技术、成本和规模方面的先发优势难以撼动。市场端，公司重点发力航空航天、新能源及汽车轨交等领域，不断寻求与前述产业龙头企业的战略合作，提前储备优质客户资源。产销协同推进，前瞻性的眼光和能力成就碳纤维国产龙头。 盈利预测：预计中复神鹰2023-2025年净利润分别为7.8、12.5和16.6亿元，对应三年复合增速超40%，对应三年PE分别为47X、29X和22X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）