策略周报：美伊脆弱平衡，A股震荡蓄势，聚焦行业景气

美伊脆弱平衡，A股震荡蓄势，聚焦行业景气 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观：美伊局势未定，油价保持高波动。微观流动性确实迎来边际改善，但仅仅为短期的战术性支撑，无法逆转宏观层面“滞胀”的战略性压制。 原油：纠错逼空。 美股：短期风偏修复，长期转入防御。 美债：押注曲线“熊陡”，做空长端宏观主线切换至滞胀后，长短端利率的驱动逻辑将发生背离。 黄金：无视利率压制，核心底仓不动，在滞胀+地缘极限施压的组合下，“反脆弱”核心资产价值进一步凸显。 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：3月PPI同比时隔41个月转正，高油价是主因；CPI同比季节性回落，环比下跌，节后食品、服务价格季节性下行 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《美伊局势预期摇摆，A股震荡筑底，左侧性价比渐近》2026-04-072、《地缘局势反复，海外滞胀两端定价，A股震荡筑底》2026-03-313、《高油价引发滞胀和加息担忧，A股震荡筑底》2026-03-23 大势研判：A股超跌反弹后重回震荡蓄势，持续跟踪美伊谈判进展和海峡动向，行业避开业绩爆雷方向，把握Q1业绩高增机会 行业选择：1）景气修复（一季报业绩高增的通信设备、半导体、电力设备、有色、化工等）；2）周期涨价（PPI回正利好石油石化、煤炭、有色、化工、建材、工程机械等）；3）绩优超跌（赔率占优的贵金属、半导体、证券、航天装备等）。 ▌市场复盘 本周全A指数在地缘冲突预期缓和下大幅反弹，宽基全面上涨，双创领先，创业板指、科创50、深证成指涨幅居首，上证指数、沪深300涨幅靠后。行业涨跌层面，通信、电子、机械涨幅居首，仅银行下跌。行业估值层面，综合、通信、电子、机械行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度反转升温，日均成交额上行，行业轮动速率持续处于阶段低位。市场热门标的拥挤度上行，电子、通信、计算机交易集中度提升显著，通信、石油石化、电子、电力、有色、建材拥挤度两年历史分位居前，通信、电子、建筑装饰创新高比例领先。年内热门交易主题，AI算力相关主题大热，电力能源板块持续回落， 稀土、光模块、半导体设备领涨，光模块、PCB、OCS成交活跃度提升居前，光模块、光芯片、OCS拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内外均大幅降温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发处低位再度小幅放缓。股票型ETF延续加速净流出趋势，规模指数ETF资金持续净流出居前，债券型ETF资金持续净流入居首。行业ETF加配有色、航空航天，减配证券、银行、消费、石油、煤炭；②融资资金：本周百亿规模净买入，融资买入占比延续反弹趋势，加配电子、通信、有色，减配化工、石油石化、煤炭。 外资资金：本周北向成交活跃度持续低位，十大活跃股聚焦通信、电子、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：预计A股震荡蓄势 风险缓和：①成交回暖趋势初显；②ATR出现阶段高位极值拐点；③融资转为净买入。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：美伊局势未定，油价保持高波动..............................................51.2、国内：3月PPI提前转正，A股重回震荡蓄势，等待月底决断............................92、市场复盘：风偏修复，宽基全面反弹，双创领先.............................................163、资金情绪...............................................................................183.1、交易活跃度：回暖趋势抬头，行业轮动速率处低位，医药拥挤度升温显著.................183.2、恐慌情绪：国内外均大幅降温......................................................213.3、内资：公募新发处低位小幅缩量，资金呈逢反弹减仓倾向；融资百亿规模回归，增配电子通信3.4、外资：北向活跃度持续低位，十大活跃股聚焦通信、电子、电力.........................234、牛市进程：成交活跃&融资回暖，但ATR潜在触发震荡信号，预计A股震荡蓄势..................245、风险提示...............................................................................25 21 图表目录 图表1：油价大幅回落，带动风险资产回升.................................................5图表2：美股行业仅能源指数回落.........................................................6图表3：短期通胀预期上行...............................................................7图表4：本轮流动性紧缩可能有3000多亿美元（单位：百万美元）............................7图表5：持仓PCR多空情绪的快速反转支撑了美股的反弹.....................................8图表6：3月PPI同比时隔41个月转正.....................................................9图表7：3月PPI同比和环比同步回升......................................................9图表8：3月PPI同比上升的细分行业占比超过50%..........................................9图表9：3月上游原油价格大涨是PPI回升的主因............................................10图表10：3月CPI同比小幅回落，环比下跌.................................................10图表11：3月核心CPI同比回落主因是节后服务价格回落.....................................10图表12：4月8日起A股恐慌指数迅速回落.................................................11图表13：融资资金再现百亿净买入，且净买入趋势延续......................................11图表14：可转债ETF迎加仓年内高点，对应固收+资金回归...................................11图表15：股票型ETF资金谨慎，逢反弹减仓................................................12图表16：北向成交虽有回归，但活跃度依然处于低位........................................12图表17：兼顾盈利修正幅度与宽度，高景气行业集中于有色、通信、新能源、电子等板块........13图表18：2009年12月-2011年7月PPI同比转正冲高阶段行业表现...........................14图表19：2016年9月-2017年2月PPI同比转正冲高阶段行业表现............................14图表20：2021年1月-2021年10月PPI同比转正冲高阶段行业表现...........................15图表21：地缘冲突期间跌幅前40%，盈利修正宽度领先20%区间...............................15 图表22：本周全A大幅反弹，宽基全面上涨，双创领先......................................16图表23：本周通信、电子、机械涨幅居首，仅银行下跌......................................16图表24：综合、地产、通信、电子、计算机、建材、商贸、化工、煤炭、石油石化、轻工、建筑装饰、钢铁、机械行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..........................................17图表25：综合、通信、电子、机械行业本周估值水平处十年历史高位..........................17图表26：A股市场成交活跃度反转升温.....................................................18图表27：A股相对领涨行业轮动速率本周持续低位震荡.......................................18图表28：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周上行..........................................18图表29：电子、通信、计算机行业本周集中度提升显著，通信、石油石化、电子、电力、有色、建材行业本周拥挤度已至历史高分位..........................................................19图表30：收盘价创新高比例本周通信、有色、建筑装饰行业居前..............................19图表31：A股年内热门交易主题，AI算力相关主题大热，电力能源板块持续回落................20图表32：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................20图表33：国内恐慌情绪本周大幅降温......................................................21图表34：海外恐慌情绪本周延续大幅降温..................................................21图表35：股票+混合型基金新发本周小幅放缓...............................................22图表36：股票型ETF资金本周延续加速净流出趋势..........................................22图表37：本周债券型ETF持续净流入居首，规模指数ETF持续净流出居前......................22图表38：本周沪深300、中证A500、创业板指跟踪ETF净流出居前，中证500、中证1000、中证2000净流入居首............................................................................22图表39：净流入排名前15与后15的行业指数ETF本周资金加配有色、航空航天，减配证券、银行、消费、石油、煤炭......................................................