科技-行业周报：光通信持续创新高，重视国产算力机会（简体版）

【行业评论】 科技行业周报：光通信持续创新高，重视国产算力机会 黄晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 国内Token消耗爆发式增长 在3月23日中国发展高层论坛2026年会上，“Token”中文名被确认为“词元”，并被定义为智能时代价值锚点与供需结算单位。官方数据显示，26年3月我国词元日均调用量140万亿，25年底此数据为100万亿，而24年初仅为1,000亿。字节跳动最新公告，截止3月底其豆包大模型Token消耗量突破120万亿/天，25年底此数据为63万亿。国内对词元的定调，预示着AI发展正式进入商业化阶段。年初以来，随着互联网大厂对AI原生APP的广告投放，“有事问AI”已经越来越成为日常，算力瓶颈开始凸显。我们认为在AI应用能力越来越强的大背景下，Token消耗高增长，带动算力需求持续暴涨，国内算力供需剪刀差将持续拉大。 国产算力的确定性机会 H公司950系列芯片正式进入商业化阶段，在其中国合作伙伴大会上，搭载其950PR算力芯片的Atlas 350加速卡正式上市。950系列芯片的架构经过重新设计，满足通用加速计算需求，也原生支持FP4精度计算，单卡算力超过H20。据产业链调研，互联网公司对其950新芯片的评价正面，采购意愿积极。除H公司昇腾系列芯片，寒武纪、海光、天数智芯、摩尔线程等公司的算力芯片，以及字节、阿里等大厂自研芯片也供不应求，核心原因在于AI应用的放量，以及高端算力卡进口的限制，导致国内算力供需剪刀差持续拉大。 推荐国产算力的核心标的包括寒武纪（688256）、海光信息（688041）为代表的国产算力卡供应商，算力芯片IP及设计服务商芯原股份（688521），以及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上进展积极，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。建议关注H公司产业链高速互联方案供应商华丰科技（688629）；国产高端芯片测试服务商伟测科技（688372），其高端测试机产能进入卖方市场，助力公司业务持续高速发展。国产测试机龙头长川科技（300604），受到海外测试机大厂爱德万以及泰瑞达逐步退出中国市场影响，公司测试机迎来供需两旺。 此外，细分半导体封测材料公司也值得关注，包括国内环氧塑封料龙头公司华海诚科（688535），长鑫审厂结束有望开启高端封装材料国产化进程，以及高端球形硅微粉国产供应商联瑞新材（688300），其产品供应韩国海力士、三星等存储大厂，M9级填料预计也将出货。 我们建议关注IC载板产业链公司，由于上游玻纤布的紧缺，使得IC载板供应也出现瓶颈，而日东纺Nittobo扩产缓慢，预计紧缺将持续至2027年。此前，台厂欣兴称，客户正加快与其签订长协（LTA）以确保供应，大多数合同为5年，少数为3年或者7年。预计2027年在AI需求高增的情况下，载板可能出现新的短缺。建议重点关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU、GPU用ABF载板紧缺导致的涨价，包括深南电路（002916），鹏鼎控股（002938），兴森科技（002436），以及国产玻纤布供应商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纤布上也具备量产能力。 AI应用驱动产业链高景气 AI应用持续强化算力CAPEX逻辑，我们持续看好未来几年光模块行业旺盛的需求，产业的供需格局将持续紧张。上周，LumentumCEOMichael Hurlston在日本东京接受媒体采访时表示，美国超大型数据中心的建设规模非常庞大，公司的供应越来越跟不上需求，预计2个季度后公司2028年的产能也将售罄，公司正加速改造旧有设施加快新产能建设。我们认为作为光通信上游产业龙头，Lumentum对未来3年景气度的表态，有利于吸引更多长线资金投资光通信产业。 海外应用端，Anthropic协同谷歌和博通锁定3.5GW谷歌TPU芯片订单，对应约500万颗TPU，预计将从2027年开始交货。与此对应的是Anthropic的营收预期，其年化营收ARR从2025年底的90亿美元，在短短四个月内暴涨至300亿美元。 我们的观点非常明确，在算力需求极度旺盛的大背景下，光通信的增长斜率是远高于行业平均增速的，继续看好光通信行业的投资机会，包括光模块、光芯片、光器件相关公司。 在需求景气，以及供应链持续紧张的大背景下，我们建议关注龙头公司中际旭创（300308），其通过大规模提前备货、新供应商开发等方式积极应对供应链瓶颈问题，另外公司在CPO/NPO等新技术布局上领先于同行，将获得更多产业发展溢价。此外，在美国战略收缩和财政压力巨大的宏观背景下，我们建议关注应用光电（AAOI）的投资机会，其在北美的光芯片和光模块产能布局有望迎来新机遇。我们认为公司正步入1-10的放量阶段，后续公司在产能-出货-营收上的持续验证将带动公司股价上更高的台阶。我们建议关注长芯博创（300548）的投资机会，公司与谷歌紧密的合作关系保障公司未来几年的高速发展。预计公司MPO品类将持续超高速增长，AOC、光模块等新品类也有望在不久的将来迎来小批量试产，并在将来实现大批量供货。短期股东减持可能对股价有一定负面压制。我们建议关注TowerSemiconductor（TSEM）的投资机会，其是全球领先的硅光芯片代工大厂，中际旭创，新易盛等龙头光模块公司均是其重点客户。公司计划投入9.2亿美元新增硅光相关代工产能，公司计划2026年底硅光相关产能将是25Q4的5倍。而且，到2028年中的相关产能70%已经被预定。公司在异质集成方面持续发力，在未来的光电集成领域把握更多市场机会。 AI逐步进入Agentic AI时代，各种推理应用需要频繁调用多种工具，去完成用户提出的各种需求。CPU的性能在Agentic AI时代重要性大幅提升，CPU的处理能力有可能成为未来的新瓶颈。CPU的全球竞争格局相比存储等行业，处于双寡头垄断格局，CPU的紧缺涨价有望显著提升相关企业的盈利能力。建议重点关注CPU龙头公司的投资机会。 年初以来，受大规模AI建设带来的产能挤出效应，以及原材料价格的大幅提升，电子行业上游越来越多环节出现提价，AI通胀出现蔓延。我们建议持续关注产业链需求端的变化，带动投资逻辑从成本驱动转向需求驱动。建议重点关注功率器件涨价及AI直接或者间接受益标的，包括功率的英飞凌，OnSemi（ON），士兰微（600460），扬杰科技（300373）。此外，模拟器件如PMIC、DC-DC等产品也受益于AI需求起量而量价齐升，建议关注模拟产品公司包括德州仪器（TXN），AnalogDevices（ADI），Monolithic Power（MPWR）。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com