科技-行业周报：光通信持续创新高，重视国产算力机会（繁体版）

【行業評論】 科技行業週報：光通信持續創新高，重視國產算力機會 黃晨+852-25321954chen.huang@firstshanghai.com.hk 國內Token消耗爆發式增長 在3月23日中國發展高層論壇2026年會上，“Token”中文名被確認為“詞元”，並被定義為智慧時代價值錨點與供需結算單位。官方資料顯示，26年3月我國詞元日均調用量140萬億，25年底此資料為100萬億，而24年初僅為1,000億。位元組跳動最新公告，截止3月底其豆包大模型Token消耗量突破120萬億/天，25年底此資料為63萬億。國內對詞元的定調，預示著AI發展正式進入商業化階段。年初以來，隨著互聯網大廠對AI原生APP的廣告投放，“有事問AI”已經越來越成為日常，算力瓶頸開始凸顯。我們認為在AI應用能力越來越強的大背景下，Token消耗高增長，帶動算力需求持續暴漲，國內算力供需剪刀差將持續拉大。 國產算力的確定性機會 H公司950系列晶片正式進入商業化階段，在其中國合作夥伴大會上，搭載其950PR算力晶片的Atlas 350加速卡正式上市。950系列晶片的架構經過重新設計，滿足通用加速計算需求，也原生支援FP4精度計算，單卡算力超過H20。據產業鏈調研，互聯網公司對其950新晶片的評價正面，採購意願積極。除H公司昇騰系列晶片，寒武紀、海光、天數智芯、摩爾執行緒等公司的算力晶片，以及位元組、阿裡等大廠自研晶片也供不應求，核心原因在於AI應用的放量，以及高端算力卡進口的限制，導致國內算力供需剪刀差持續拉大。 推薦國產算力的核心標的包括寒武紀（688256）、海光資訊（688041）為代表的國產算力卡供應商，算力晶片IP及設計服務商芯原股份（688521），以及中芯國際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團在先進制程上進展積極，建議關注旗下子公司華虹半導體（1347.HK）的投資機會。建議關注H公司產業鏈高速互聯方案供應商華豐科技（688629）；國產高端晶片測試服務商偉測科技（688372），其高端測試機產能進入賣方市場，助力公司業務持續高速發展。國產測試機龍頭長川科技（300604），受到海外測試機大廠愛德萬以及泰瑞達逐步退出中國市場影響，公司測試機迎來供需兩旺。 此外，細分半導體封測材料公司也值得關注，包括國內環氧塑封料龍頭公司華海誠科（688535），長鑫審廠結束有望開啟高端封裝材料國產化進程，以及高端球形矽微粉國產供應商聯瑞新材（688300），其產品供應韓國海力士、三星等存儲大廠，M9級填料預計也將出貨。 我們建議關注IC載板產業鏈公司，由於上游玻纖布的緊缺，使得IC載板供應也出現瓶頸，而日東紡Nittobo擴產緩慢，預計緊缺將持續至2027年。此前，台廠欣興稱，客戶正加快與其簽訂長協（LTA）以確保供應，大多數合同為5年，少數為3年或者7年。預計2027年在AI需求高增的情況下，載板可能出現新的短缺。建議重點關注國產載板公司，有望受益於存儲用BT載板和CPU、GPU用ABF載板緊缺導致的漲價，包括深南電路（002916），鵬鼎控股（002938），興森科技（002436），以及國產玻纖布供應商宏和科技（603256），其在高端新一代Low-CTE玻纖布上也具備量產能力。 AI應用持續強化算力CAPEX邏輯，我們持續看好未來幾年光模組行業旺盛的需求，產業的供需格局將持續緊張。上周，LumentumCEOMichael Hurlston在日本東京接受媒體採訪時表示，美國超大型資料中心的建設規模非常龐大，公司的供應越來越跟不上需求，預計2個季度後公司2028年的產能也將售罄，公司正加速改造舊有設施加快新產能建設。我們認為作為光通信上游產業龍頭，Lumentum對未來3年景氣度的表態，有利於吸引更多長線資金投資光通信產業。 海外應用端，Anthropic協同穀歌和博通鎖定3.5GW穀歌TPU晶片訂單，對應約500萬顆TPU，預計將從2027年開始交貨。與此對應的是Anthropic的營收預期，其年化營收ARR從2025年底的90億美元，在短短四個月內暴漲至300億美元。 我們的觀點非常明確，在算力需求極度旺盛的大背景下，光通信的增長斜率是遠高於行業平均增速的，繼續看好光通信行業的投資機會，包括光模組、光晶片、光器件相關公司。 在需求景氣，以及供應鏈持續緊張的大背景下，我們建議關注龍頭公司中際旭創（300308），其通過大規模提前備貨、新供應商開發等方式積極應對供應鏈瓶頸問題，另外公司在CPO/NPO等新技術佈局上領先于同行，將獲得更多產業發展溢價。此外，在美國戰略收縮和財政壓力巨大的宏觀背景下，我們建議關注應用光電（AAOI）的投資機會，其在北美的光晶片和光模組產能佈局有望迎來新機遇。我們認為公司正步入1-10的放量階段，後續公司在產能-出貨-營收上的持續驗證將帶動公司股價上更高的臺階。我們建議關注長芯博創（300548）的投資機會，公司與穀歌緊密的合作關係保障公司未來幾年的高速發展。預計公司MPO品類將持續超高速增長，AOC、光模組等新品類也有望在不久的將來迎來小批量試產，並在將來實現大批量供貨。短期股東減持可能對股價有一定負面壓制。我們建議關注TowerSemiconductor（TSEM）的投資機會，其是全球領先的矽光晶片代工大廠，中際旭創，新易盛等龍頭光模組公司均是其重點客戶。公司計畫投入9.2億美元新增矽光相關代工產能，公司計畫2026年底矽光相關產能將是25Q4的5倍。而且，到2028年中的相關產能70%已經被預定。公司在異質集成方面持續發力，在未來的光電集成領域把握更多市場機會。 AI逐步進入Agentic AI時代，各種推理應用需要頻繁調用多種工具，去完成用戶提出的各種需求。CPU的性能在Agentic AI時代重要性大幅提升，CPU的處理能力有可能成為未來的新瓶頸。CPU的全球競爭格局相比存儲等行業，處於雙寡頭壟斷格局，CPU的緊缺漲價有望顯著提升相關企業的盈利能力。建議重點關注CPU龍頭公司的投資機會。 年初以來，受大規模AI建設帶來的產能擠出效應，以及原材料價格的大幅提升，電子行業上游越來越多環節出現提價，AI通脹出現蔓延。我們建議持續關注產業鏈需求端的變化，帶動投資邏輯從成本驅動轉向需求驅動。建議重點關注功率器件漲價及AI直接或者間接受益標的，包括功率的英飛淩，OnSemi（ON），士蘭微（600460），揚傑科技（300373）。此外，模擬器件如PMIC、DC-DC等產品也受益於AI需求起量而量價齊升，建議關注類比產品公司包括德州儀器（TXN），AnalogDevices（ADI），Monolithic Power（MPWR）。 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789網址：Http://www.myStockhk.com