业绩稳健增长，肾科业务持续领跑

康臣药业业绩稳健，近两年派息比率均超50%，为稳健+高股息标的。公司收入利润稳健增长，2025年营收34.2亿（+15.2%），归母净利润10.8亿（+18.4%），毛利率提升2.4pct至78.0%，主要得益于供应商管理和生产效率提升；分销成本同比增长9.3%，增速低于收入增速，体现销售资源配置优化；行政开支同比增长42.9%，主要由于组织架构优化、人才引进及研发投入增加，其中研发成本1.52亿（+55.7%），彰显对创新的重视。

肾科业务持续领跑，各板块多点开花。康臣药业分部收入29.7亿（+17.2%），其中肾科药物收入24.0亿（+20.3%），核心产品尿毒清颗粒市场稳固，罗沙司他胶囊、恩格列净片等新品获批上市；医用成像对比剂收入1.88亿（+10.9%），钆喷酸葡胺注射液以第一顺位中选新疆26省联盟集采；妇儿药物收入3.76亿（+4.0%）。玉林制药分部收入4.73亿（+6.8%），玉林正骨水等老字号品牌通过整合营销焕发活力，同时积极开拓兴趣电商、海外市场等新渠道，线上线下及海外布局初见成效。

自主开发和对外合作并重，研发取得突破。公司创新药管线SK-08、SK-09获美国FDA IND，SK-09已在澳大利亚启动I期临床；成功搭建多模态融合的AIDD平台，有望提升新药研发效率；对外合作方面，成立国际科学顾问委员会，深化产学研合作共建联合实验室和创新中心。

风险提示：销售不及预期、研发不及预期、市场竞争加剧。

财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.80/12.97/14.09亿，同比增长9.4%/9.9%/8.6%，EPS分别为1.40/1.54/1.67元。参考可比公司，给予2026年16X PE，对应目标价22.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。