核心观点与关键数据
- 业绩增长平稳，肾科业务表现优异：2025H1公司收入和利润端增速均超20%，肾科板块收入同比增长28.0%，主要靠尿毒清颗粒拉动；妇儿系列产品销售收入同比增长17.5%，成为集团收入贡献第二大板块；医用成像对比剂销售收入同比增长22.0%；玉林制药品牌影响力提升，销售收入同比增长16.5%。
- 中期派息比率超51%：公司宣派每股0.33港元，中期派息比率超51%，并发布最多2亿港元股份回购计划。
- 在研产品推进：恩格列净片预计于2025年上市；碳酸镧咀嚼片、八氟丙烷脂质体微球注射液、钆特酸葡胺注射液和钆塞酸二钠注射液预计于2026年上市；碳酸镧颗粒预计于2027年上市；非奈利酮片和罂粟乙碘油注射液预计于2028年上市；芪箭颗粒（糖肾方）预计于2026Q2提交IND；升阳益胃汤（经典名方）预计于2027Q3提交NDA。
投资建议
- 上调收入和净利润预测：2025-2027年收入分别至34.8亿元/39.2亿元/43.4亿元，归母净利润分别至10.6亿元/11.8亿元/13.0亿元。
- 目标价上调：参考港股中药行业平均估值，给予公司2025年11.4倍PE，目标价由10.1港元上调至15.4港元，维持“增持”评级。
风险提示
- 政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。
财务预测摘要
- 营业收入：2024A 2,967百万元，2025E 3,483百万元，2026E 3,916百万元，2027E 4,343百万元。
- 归母净利润：2024A 910百万元，2025E 1,062百万元，2026E 1,180百万元，2027E 1,299百万元。
- 毛利率：2024A 75.6%，2025E 76.5%，2026E 75.3%，2027E 74.9%。
- 市盈率：2025E 9.9倍，2026E 8.9倍，2027E 8.1倍。
