黄金周报：预计后续黄金在震荡反复中修复，不排除有波动

基本面观点

• 走势：2026年伦金和沪金预计涨跌幅分别为10.31%和7.24%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为1.85%和1.49%。
• 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后温和下行；PCE在2022年6月见顶回落。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳。美国2月PCE同比2.8%，核心PCE同比3%；3月CPI同比上涨3.3%，创2024年5月以来最高水平，地缘政治和油价上涨或推动通胀再起。
• 利率：2023年10月至2024年1月美国中期国债利率震荡下行，2025年国债收益率预计继续震荡回落至低点附近，2月以来企稳反弹后出现回落。
• 供需：2024年全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金保持1000吨以上。2024年国内黄金供需紧平衡，供应小幅增加，需求结构变化，首饰需求下降，金条金币和投资需求上升。2025年全球和国内投资需求创历史新高，黄金税收新政和金价高位可能使2026年国内首饰需求继续下降。
• 美国经济：美国2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增长0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%。

策略观点与展望

• 展望：短期风险因素基本排除，地缘冲突最坏时刻或已过去，流动性风险或排除，美元指数和美国国债利率回落。霍尔木兹海峡通航缓和通胀压力，加息预期或消除，但美联储新主席缩表表态和去美元化利好仍是长期因素。预计后续黄金在震荡反复中修复，不排除谈判波动。
• 操作建议：回调偏多交易。期权上，双买策略平仓，换牛市价差策略。
• 风险因素：美联储缩表加息、美元走强。

期现市场

• 上周黄金继续震荡修复，沪金小幅折价，仍在合理水平。

通胀

• 美国通胀数据：2022年6月CPI创新高9.1%，PCE见顶回落。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳。美国2月PCE同比2.8%，核心PCE同比3%；3月CPI同比上涨3.3%，创2024年5月以来最高水平。

利率

• 美国国债收益率：2023年10月至2024年1月震荡下行，2025年预计继续震荡回落至低点附近，2月以来企稳反弹后出现回落。
• 实际利率：继续下行。

美国经济

• 美国四季度GDP同比上涨2.23%，由2.33%回落0.1%。2月ISM制造业PMI录得52.4，服务业PMI56.1。
• 2月非农就业人数净减少9.2万，失业率环比增长0.1个百分点至4.4%，平均每小时工资环比升0.3%。

黄金供需平衡表

• 全球黄金供需2024年宽松，库存上升，央行购金保持1000吨以上。
• 国内黄金供需2024年紧平衡，供应小幅增加，需求结构变化，首饰需求下降，金条金币和投资需求上升。2025年全球和国内投资需求创历史新高，2026年国内首饰需求可能继续下降。

黄金需求

• 央行购金：2022年11月以来中国央行购金224.88吨，2024年以来购金44.17吨，2025年计划购金26.74吨，2026年一季度计划购金7.16吨。
• ETF需求：2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年减持28.46吨，2025年增持294.73吨，2026年减持35.63吨。

黄金库存

• 数据来源：WIND、华联期货研究所。

汇率美元指数＆人民币汇率

• 数据来源：WIND、华联期货研究所。

黄金内外价差

• 沪金小幅折价，仍在合理水平。

金银油比价

• 数据来源：WIND、华联期货研究所。