公司简评报告：业绩稳健增长，高毛利中药快速放量

公司研究 2023年08月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 益丰药房（603939）：业绩稳健增长，高毛利中药快速放量 ——公司简评报告 投资要点 业绩稳健增长。公司2023年上半年实现营业收入107.07亿元（+22.36%）、归母净利润7.05 亿元（+22.33%）、扣非归母净利润6.79亿元（+21.36%）。其中Q2单季度实现营业收入54.41亿元（+18.23%）、归母净利润3.69亿元（+21.20%）。2023H1公司毛利率为39.99%（-0.88pp）、净利率为7.46%（+0.14pp）。尽管受到各地门诊统筹政策及落地速度不同等因素的影响，公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 44% 35% 25% 15% 5% -4% -14% -24% 22-0822-1123-02 益丰药房 相关研究 23-05 沪深300 稳步加密优势区域。截至2023年6月30日，公司在10省共有连锁药店11580家（直营店9089家，加盟店2491家）。2023H1公司新增门店1423家（自建692家，并购202家，加盟529 数据日期 2023/08/30 收盘价 36.71 总股本(万股) 101,028 流通A股/B股(万股) 100,605/0 资产负债率(%) 53.53% 市净率(倍) 3.78 净资产收益率(加权) 7.95 12个月内最高/最低价 73.50/33.61 家），净增门店1312家（迁址30家，关闭81家）。从区域上看，中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4435（+701）、3478（+440）、1176（+282）家，医保门店占比分别为90.33%83.73%、76.96%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场 完善新零售体系，与线下业务协同互补。公司持续推进医药新零售体系建设，积极布局慢病管理、健康管家、家庭医生服务。截至2023年6月30日，公司建档会员达7765万（半年新增675万），会员销售占比达73.02%，公司打造会员个性化、智能化的营销与服务体系 在精细化运营管理下，公司会员数量持续增长、会员黏性不断增强。报告期内，公司互联网业务实现收入9.15亿元（+11.75%），其中O2O6.95亿元（+7.78%）、B2C2.17亿元 （+26.71%）。公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家（+800），覆盖范围包含公司线下所有主要城市，与线下业务实现良好协同互补。 高毛利中药品类快速放量，成药、非药毛利率下降。从产品种类上看，2023H1公司中西成药、中药和非药收入分别为80.63（+24.13%）、10.15（+35.64%）、13.47（+7.29%）亿 元，分别占比75.3%（+1.07pp）、9.48%（+0.93pp）、12.58%（-1.77pp），毛利率分别为35.07%（-0.12pp）、48.59%（+0.58pp）、51.07%（-4.49pp）。我们认为高毛利品种中药 《益丰药房（603939）：门店破万家， 业绩高增长——公司简评报告》 2023.04.28 《公司简评：益丰药房（603939）：业绩逐季提升，符合预期》2022.10.31 《公司点评报告：益丰药房(603939)-门店持续扩张，业绩稳健上升》2022.08.31 快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，成药毛利率下降主要是公司旗下门店纳入门诊统筹低毛利的处方药加速放量所致，非药品是受经济环境及公司防疫物资消化影响。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为16.13/20.35/25.17亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元，当前股价对应PE分别为23.00/18.23/14.73倍，维 持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 13,145 15,326 19,886 24,755 30,460 36,914 增长率（%） 27.9% 16.6% 29.8% 24.5% 23.0% 21.2% 归母净利润（百万元） 744 888 1,266 1,613 2,035 2,517 增长率（%） 36.7% 19.4% 42.5% 27.44% 26.15% 23.73% EPS（元/股） 1.08 1.25 1.76 1.60 2.01 2.49 市盈率（P/E） 83.51 44.09 36.27 23.00 18.23 14.73 市净率（P/B） 8.95 5.29 5.38 3.69 3.07 2.54 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月30日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19,886 24,755 30,460 36,914 货币资金 4,113 5,469 7,477 10,170 %同比增速 30% 24% 23% 21% 交易性金融资产 50 50 50 50 营业成本 12,026 15,224 18,733 22,702 应收账款及应收票据 1,844 1,788 2,115 2,461 毛利 7,861 9,531 11,727 14,212 存货 3,615 4,060 4,891 5,802 ％营业收入 40% 39% 39% 39% 预付账款 225 198 225 272 税金及附加 70 89 106 130 其他流动资产 732 764 818 926 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 10,578 12,329 15,576 19,681 销售费用 4,878 5,991 7,341 8,859 长期股权投资 5 5 5 5 ％营业收入 25% 24% 24% 24% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 904 1,040 1,249 1,477 固定资产合计 1,219 1,426 1,668 1,940 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 无形资产 478 495 510 520 研发费用 25 25 24 37 商誉 4,188 4,638 5,138 5,638 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 131 134 134 134 财务费用 105 12 3 -12 其他非流动资产 4,440 4,520 4,573 4,630 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 21,039 23,548 27,605 32,549 资产减值损失 -56 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -10 0 0 0 应付票据及应付账款 6,761 6,978 8,378 9,901 其他收益 44 50 49 55 预收账款 6 12 15 18 投资收益 7 0 0 0 应付职工薪酬 505 594 693 817 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 283 371 457 554 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 2,104 2,313 2,336 2,534 资产处置收益 23 0 0 0 流动负债合计 9,659 10,268 11,879 13,824 营业利润 1,886 2,425 3,053 3,776 长期借款 229 279 339 409 ％营业收入 9% 10% 10% 10% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -8 0 0 0 递延所得税负债 24 68 68 68 利润总额 1,877 2,425 3,053 3,776 其他非流动负债 2,006 2,106 2,206 2,306 ％营业收入 9% 10% 10% 10% 负债合计 11,917 12,720 14,492 16,607 所得税费用 450 613 766 947 归属于母公司的所有者权益 8,556 10,063 12,097 14,615 净利润 1,427 1,812 2,286 2,829 少数股东权益 565 765 1,016 1,327 ％营业收入 7% 7% 8% 8% 股东权益 9,121 10,827 13,113 15,942 归属于母公司净利润 1,266 1,613 2,035 2,517 负债及股东权益 21,039 23,548 27,605 32,549 %同比增速 43% 27% 26% 24% 少数股东损益 162 199 251 311 EPS（元/股） 1.76 1.60 2.01 2.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 3,920 2,785 3,555 4,336 基本指标 投资 -801 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -578 -1,414 -1,550 -1,650 EPS 1.76 1.60 2.01 2.49 其他 105 -121 -100 -100 BVPS 11.86 9.96 11.97 14.47 投资活动现金流净额 -1,274 -1,536 -1,650 -1,750 PE 36.27 23.00 18.23 14.73 债权融资 -52 266 160 170 PEG 0.85 0.84 0.70 0.62 股权融资 77 25 0 0 PB 5.38 3.69 3.07 2.54 支付股利及利息 -316 -341 -57 -63 EV/EBITDA 12.81 10.98 8.60 6.63 其他 -1,365 157 0 0 ROE 15% 16% 17% 17% 筹资活动现金流净额 -1,655 107 103 107 ROIC 12% 13% 13% 14% 现金净流量 991 1,357 2,007 2,694 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月30日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公