研报总结
核心观点
盐津铺子（002847）2024财年业绩显著增长，核心驱动力来自魔芋单品的快速放量，同时品类品牌战略初显成效。公司通过主推“大魔王”和“蛋皇”两大品牌，在产品端和渠道端实现双轮驱动增长。海外市场布局加速，成为新的增长点。
关键数据
- 2024财年业绩：营收53.04亿元（同比增长28.89%），归母净利润6.40亿元（同比增长26.53%），扣非归母净利润5.68亿元（同比增长19.27%）。
- 2024Q4业绩：营收14.43亿元（同比增长29.96%），归母净利润1.47亿元（同比增长33.66%），扣非归母净利润1.44亿元（同比增长43.10%）。
- 2025Q1业绩：营收15.37亿元（同比增长25.69%），归母净利润1.78亿元（同比增长11.64%），扣非归母净利润1.56亿元（同比增长13.41%）。
- 产品增长：休闲魔芋制品收入8.38亿元（同比增长76.09%），麻酱素毛肚单品单月销量破亿。
- 渠道增长：经销和其他渠道收入39.56亿元（同比增长34.01%），电商渠道收入11.59亿元（同比增长39.95%）。
- 地区增长：海外市场收入0.63亿元（同比增长19821.95%），主要来自泰国。
- 财务指标：2024财年毛利率30.69%（同比下降2.85pct），销售费用率12.50%（同比下降0.03pct），归母净利润率12.07%（同比下降0.22pct）。
研究结论
- 增长驱动：魔芋品类引领增长，海外布局加速，产品端“大魔王”和“蛋皇”品牌表现突出。
- 利润承压：毛利率有所承压，主要由于新兴渠道占比提升，但费控水平提升，费用率有所下降。
- 战略成效：品类品牌战略初显成效，未来其他品类有望跑出强势单品，实现“产品+渠道”双轮驱动增长。
- 投资建议：上调公司2025-2027年营业收入预测至65.94/79.68/94.31亿元，EPS预测至3.10/3.86/4.52元，对应PE分别为29/23/20倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：新品扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料成本波动超预期。
财务预测与估值
- 营业收入预测（百万元）：2025E 6,594, 2026E 7,968, 2027E 9,431。
- 归母净利润预测（百万元）：2025E 847, 2026E 1,052, 2027E 1,234。
- EPS预测（元）：2025E 3.10, 2026E 3.86, 2027E 4.52。
- PE预测：2025E 29, 2026E 23, 2027E 20。
