公司简评报告：多品类快速放量，盈利能力持续提升

公司研究 2024年04月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/04/30 收盘价 25.45 总股本(万股) 56,714 流通A股/B股(万股) 56,319/0 资产负债率(%) 40.95% 市净率(倍) 4.91 净资产收益率(加权) 6.59 12个月内最高/最低价 25.77/14.30 63% 49% 35% 21% 7% -7% -21% -35%23-0523-0823-1124-02 羚锐制药沪深300 《羚锐制药（600285.SH）：核心产品稳健增长，业绩基本符合预期》——2023.10.31 《羚锐制药（600285.SH）：主业稳健增长，盈利能力显著提升》——2023.08.12 羚锐制药（600285）：多品类快速放量，盈利能力持续提升 ——公司简评报告 投资要点 收入端稳健增长，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实 现营收33.11亿元、归母净利润5.68亿元、扣非净利润5.34亿元，同比分别增长10.3%、 22.1%、30.6%；其中第四季度实现营收8.05亿元、归母净利润1.02亿元，同比分别增长 11.0%、70.0%；全年业绩符合预期。2024Q1实现营收9.09亿元、归母净利润1.90亿元、扣非净利润1.81亿元，同比分别增加15.3%、32.0%、31.6%。公司整体收入端增长稳健，规模化效应凸显，利润端增速亮眼。 贴剂稳步发展，品牌效应显著。2023年贴剂实现收入20.47亿元(YoY+6.9%)，增速略缓预计主要是Q3零售端销售放缓及22年同期高基数所致；毛利率为75.7%(+1.3pct)，品牌效应显著，规模效应持续显现。从细分品类来看，1）骨科贴剂稳步放量。在品牌及渠道赋能 下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，核心产品通络祛痛膏年销售收 入超10亿元，“两只老虎”系列年销量超10亿贴，同类产品中保持较高的市占率，带动骨科系列产品整体实现良好增长。2）持续完善儿科产品矩阵。公司持续完善小羚羊系列产品，打造儿科品牌，构建第二增长曲线，小儿退热贴、小儿舒腹贴膏等产品有望在去库后恢复良好增长态势。3）新品销售放量。芬太尼透皮贴剂等新型产品重新制定销售策略，大力推广快速放量。 不断丰富产品矩阵，多品类快速放量。2023年公司多品类实现快速增长：1）胶囊剂实现收入7.12亿元(YoY+15.4%)，主要是培元通脑胶囊销售良好，参芪降糖胶囊快速放量所致 2）片剂实现收入2.62亿元(YoY+34.7%)，主要是丹鹿通督片等产品快速放量所致；3）软膏剂实现收入1.37亿元(YoY-7.9%)；4）其他主营实现收入1.50亿元(YoY+21.0%)，预计是新品在公司的渠道赋能下快速放量所致。 经营效率持续提升。2023年，公司毛利率与净利率分别为73.3%、17.2%，分别较去年同期提升1.0、1.7pct，规模效应持续显现；期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别 为45.41%、5.26%、3.31%，分别下降2.7、0.4、0.9pct。2024年Q1延续效率提升态势，公司持续精准控费，盈利能力稳步提升。 投资建议：公司利润端略超预期，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.61元，对应PE分别21.3/18.3/15.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2,693.51 3,001.86 3,311.47 3,790.78 4,298.00 4,814.94 同比增速(%) 15.52% 11.45% 10.31% 14.47% 13.38% 12.03% 归母净利润(百万元) 361.54 465.30 568.11 676.59 789.82 911.85 同比增速(%) 11.1% 28.7% 22.1% 19.10% 16.73% 15.45% 毛利率(%) 74.27% 72.28% 73.29% 73.32% 73.19% 73.10% 每股盈利(元) 0.65 0.84 1.01 1.19 1.39 1.61 ROE(%) 15.9% 18.2% 20.4% 23.0% 24.8% 26.4% PE（倍） 24.31 15.60 16.91 21.33 18.27 15.83 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月30日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,3113,791 4,2984,815 1,499 1,625 1,981 2,447 %同比增速 10%14% 13%12% 交易性金融资产 0 10 20 30 营业成本 8841,011 1,1521,295 472 514 553 590 毛利 2,4272,779 3,1463,520 存货 467 506 560 612 ％营业收入 73%73% 73%73% 15 20 23 26 税金及附加 4653 6067 其他流动资产 146 299 316 331 ％营业收入 1%1% 1%1% 2,599 2,974 3,454 4,036 销售费用 1,5041,691 1,8912,095 长期股权投资 71 78 90 90 ％营业收入 45%45% 44%44% 0 0 0 0 管理费用 174197 221246 固定资产合计 636 636 636 588 ％营业收入 5%5% 5%5% 203 208 215 218 研发费用 110121 133144 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 3%3% 3%3% 187 212 212 212 财务费用 -35-1 -1-2 其他非流动资产 1,076 1,006 1,026 1,045 ％营业收入 -1%0% 0%0% 4,772 5,114 5,634 6,190 资产减值损失 -30 00 短期借款 141 151 161 171 信用减值损失 -6-2 -30 57 70 77 83 其他收益 1719 2124 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2038 4348 149 172 196 220 净敞口套期收益 00 00 应交税费 110 123 141 157 公允价值变动收益 00 00 1,442 1,580 1,808 2,033 资产处置收益 00 00 流动负债合计 1,900 2,097 2,382 2,664 营业利润 656773 9031,042 0 0 0 0 ％营业收入 20%20% 21%22% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -30 00 26 18 18 18 利润总额 653773 9031,042 其他非流动负债 47 44 42 42 ％营业收入 20%20% 21%22% 1,973 2,159 2,443 2,725 货币资金 应收账款及应收票据预付账款 流动资产合计投资性房地产无形资产 递延所得税资产 资产总计 应付票据及应付账款应付职工薪酬 其他流动负债长期借款 递延所得税负债 所得税费用 8597113130 负债合计 归属于母公司的所有者权益 2,7912,9473,1843,457 净利润568677790912 少数股东权益8888 负债及股东权益4,7725,1145,6346,190 归属于母公司净利润568677790912 ％营业收入17%18%18%19%股东权益2,7992,9543,1913,465 少数股东损益0000 %同比增速22%19%17%15% 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 813 749 989 1,109 EPS（元/股）1.011.191.391.61现金流量表（百万元） 基本指标 投资-22 -27 -32 -20 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出-11 -77 -84 -28 EPS 1.01 1.19 1.39 1.61 其他-197 -1 33 38 BVPS 4.92 5.20 5.61 6.10 投资活动现金流净额-230 -104 -83 -10 PE 16.91 21.33 18.27 15.83 债权融资83 8 8 10 PEG 0.77 1.12 1.09 1.02 股权融资0 2 0 0 PB 3.48 4.90 4.53 4.18 支付股利及利息-344 -478 -558 -643 EV/EBITDA 12.19 15.35 12.91 10.91 其他-11 -51 0 0 ROE 20% 23% 25% 26% 筹资活动现金流净额-273 -518 -549 -633 ROIC 18% 22% 23% 25% 现金净流量 311 127 356 466 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月30日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均