2025年年报点评业绩符合市场预期，在手订单充沛确保十五五开门红

2026-04-11 东吴证券文梦维

事件与业绩：公司发布2025年年报，业绩符合市场预期。全年营收125.2亿元，同比+0.9%；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；扣非净利润10.9亿元，同比+10.1%；毛利率23.9%，同比+1.6pct；归母净利率9.0%，同比+0.7pct。25Q4营收40.8亿元，同环比-9.6%/+49.0%；归母净利润1.4亿元，同环比-17.2%/-56.7%。
高压板块：盈利能力持续提升，年内累计交付1100kV GIS 11个间隔，同比减少3个间隔。预计26年核准【六直四交】，高压板块订单+收入有望持续稳健增长。
配电业务：盈利略有承压，受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，但预计26年配网投资加速，物资招标价格回暖，业务有望加速增长。
国际业务：完成对总包业务的剥离，聚焦单机设备出海，扩大在“一带一路”和欧洲市场市场份额，成为新的利润增长点。
经营性现金流：有所承压，25年经营活动现金净流入8.1亿元，同比-73.1%，主要系缩短付款账期、提高现金支付比例。25年末合同负债17.3亿元，较年初+44.4%；存货17.7亿元，较年初+14.1%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：下修26-27年归母净利润预测分别为16.0/18.7亿元，新增28年预测21.2亿元，同比+43%/+17%+/13%，对应PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。