东方电缆：业绩符合预期，在手订单充沛

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方电缆(603606) 东方电缆：业绩符合预期，在手订单充沛 2023年08月07日 事件：公司于2023年8月4日发布2023年半年报，上半年公司实现营收 36.88亿元，同比-4.44%。归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比+14.53%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收22.50亿元，同比+10.12%，环比 +56.49%。归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比42.13%，环比+44.03%。 点评： 二季度营收环比提升，海缆体现较强盈利能力。Q2海缆系统收入10.96亿元，环比+95.7%；海工1.42亿元，环比+121.88%；陆缆系统10.40亿元，环比32.99%。公司上半年整体毛利率28.62%，同比+4.96pct， 净利率16.72%，同比+3.19pct，其中上半年海缆系统毛利率达51.09%，同比+10.69pct，主要原因为海缆系统中高端产品的收入占比提升。 陆海缆在手订单充足，Q2中标订单环比增加明显。截止2023年7月底，公司在手订单约80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kv及以上占比42%，脐带缆约占28%）、陆缆系统27.14亿元、海洋工程 13.71亿元。上半年累计中标陆缆订单约18亿元，海缆约14亿元；陆海缆整体Q2中标约19亿元，较Q1的累计中标金额13亿元大幅提高。其中海缆中标订单包括外罗一期风电场海缆故障抢修项目、埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目。 下半年海风建设有望加速，公司有望凭借稳定的龙头地位和海缆的高壁垒而充分受益。8月4日，国家电投发布2023年海上风电竞配公告，公告显示国家电投2023年海上风电竞配机组采购容量共计16GW， 2023年上半年中标规模仅为3.71GW，且该规模已接近2022全年海风中标17.91GW水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99、120、154亿元，同比增长分别为41.4%、21.4%、28.3%。2023-2025年归母净利润分别为15、19、25亿元，同比增长分别为81.1%、25.8%、31.7%，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：海风建设进度不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争格局恶化等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,932 2022A7,009 2023E9,909 2024E12,030 2025E15,434 增长率YoY% 57.0% -11.6% 41.4% 21.4% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,189 842 1,526 1,920 2,528 增长率YoY% 34.0% -29.1% 81.1% 25.8% 31.7% 毛利率% 25.3% 22.4% 25.5% 26.3% 26.0% 净资产收益率ROE% 24.4% 15.3% 21.7% 21.5% 22.0% EPS(摊薄)(元) 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 市盈率P/E(倍) 28.27 55.60 20.24 16.09 12.22 市净率P/B(倍) 7.21 8.49 4.40 3.45 2.69 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月04日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,330 6,831 8,308 10,183 13,247 营业总收入 7,932 7,009 9,909 12,030 15,434 货币资金 1,676 2,258 2,980 4,022 5,543 营业成本 5,922 5,440 7,382 8,866 11,421 应收票据 8 28 27 33 42 营业税金及附加 34 23 40 48 62 应收账款 2,447 2,336 3,253 3,948 5,064 销售费用 134 147 208 265 309 预付账款 32 153 148 177 228 管理费用 173 112 218 265 309 存货 1,518 1,321 1,614 1,696 2,030 研发费用 266 238 337 421 494 其他 649 736 286 306 339 财务费用 11 21 25 25 19 非流动资产 2,054 2,356 3,414 4,147 4,760 减值损失合计 -1 -43 -4 -4 -4 长期股权投资 11 27 27 27 27 投资净收益 0 14 10 12 15 固定资产（合计） 757 1,723 2,467 2,952 3,316 其他 -19 -42 49 58 73 无形资产 280 324 313 301 290 营业利润 1,372 957 1,754 2,206 2,905 其他 1,007 282 607 867 1,127 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 8,384 9,188 11,721 14,330 18,007 利润总额 1,370 960 1,754 2,206 2,905 流动负债 3,413 2,440 3,448 4,137 5,286 所得税 181 118 228 287 378 短期借款 246 102 200 250 300 净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 应付票据 1,102 918 1,214 1,457 1,877 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 734 752 1,011 1,215 1,565 归属母公司净利 1,189 842 1,526 1,920 2,528 其他 1,331 668 1,023 1,215 1,544 EBITDA 1,430 1,191 1,921 2,398 3,112 非流动负债 85 1,254 1,254 1,254 1,254 EPS(当年)(元) 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 长期借款 0 1,061 1,061 1,061 1,061 其他 85 193 193 193 193 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 3,498 3,694 4,702 5,391 6,540 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 0 0 0 0 经营活动现金流 586 647 1,863 1,932 2,310 归属母公司股东权益 4,882 5,494 7,020 8,939 11,467 净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 负债和股东权益8,384 9,188 11,721 14,330 18,007 折旧摊销 79 153 143 166 187 财务费用 21 38 49 52 54 单位:百万 投资损失0-14-10-12-15 重要财务指标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -729 -492 146 -205 -458 营业总收入 7,932 7,009 9,909 12,030 15,434 其它 27 120 9 11 14 同比（%） 57.0% -11.6% 41.4% 21.4% 28.3% 投资活动现金流 -464 -436 -1,190 -888 -785 归属母公司净利润 1,189 842 1,526 1,920 2,528 资本支出 -659 -444 -1,200 -900 -800 同比（%） 34.0% -29.1% 81.1% 25.8% 31.7% 长期投资 -7 6 0 0 0 毛利率（%） 25.3% 22.4% 25.5% 26.3% 26.0% 其他 201 2 10 12 15 ROE% 24.4% 15.3% 21.7% 21.5% 22.0% 筹资活动现金流 412 280 49 -2 -4 EPS(摊薄)(元) 1.81 1.22 2.22 2.79 3.68 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 28.27 55.60 20.24 16.09 12.22 借款 886 1,580 98 50 50 P/B 7.21 8.49 4.40 3.45 2.69 支付利息或股息 -164 -276 -49 -52 -54 EV/EBITDA 23.86 38.25 15.19 11.76 8.59 现金流净增加额 534 487 722 1,042 1,521 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到