两机环锻核心供应商，重视技术引领下的全球化发展

航宇科技（688239.SH）航空装备Ⅱ 2026年04月10日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 总股本(百万股)190.63流通股本(百万股)190.63市价(元)60.98市值(百万元)11,624.72流通市值(百万元)11,624.72 报告摘要 国内领先高端环锻供应商，海外业务加速发展。公司作为国内领先高端装备用环锻供应商，发展历经两个阶段：1）艰苦创业与技术储备，进入国内外重点客户供应序列（2006-2016）。公司于2009年投产，是国内首家GE航空认证的难变形金属环锻合格供应商。2）技术成果产业化提速，客户绑定与市场开拓成效凸显（2017-2020）。公司产品覆盖国内军民航发型号；公司取得GE航空、Honeywell、P&W、SAFRAN、MTU、RR等供应资质并签订长期协议，是亚洲最大的商发环锻供应商。3）智能化生产打造锻造2.0，布局机加实现价值链延伸（2021至今）。2021年公司募投建设国内首家航空环锻件智能化产业基地，同时加强在精密加工、装配方向布局。2024年公司营收/归母净利润20.3/1.9亿元（+12.6%/-1.4%），境外业务收入占比达40%以上。 股价与行业-市场走势对比 两机业务海内外高景气，加大航天、核电和深海新兴产业布局。1）海外商发：全球商用航空发动机产业趋势：①新机OEM交付量提升，但供给缺口仍在扩大。②后市场需求井喷，MRO维修瓶颈突出。③全球供应链从单一来源向多来源转变。公司是亚洲唯一全面取得全球主要航发主机供应资质的环锻供应商，国内唯一同时获得GE、赛峰、普惠、RR认证的锻件公司，海外占比业内领先，先发及全球布局优势明显。2）航发装备：公司受益于新型号军发放量；伴随国产商发工程化提速，公司深度配套CJ1000A/2000并在关键部件份额领先。3）燃气轮机：AI驱动全球燃机需求高景气，公司燃机海内外重点主机客户全覆盖，同时具备一体化组件交付能力，配套层级优势业内领先。4）新兴领域：①深度参与火箭发射与空间探索等国家重大航天工程。②助力第四代核电里程碑突破并开拓欧洲市场。③在海底深潜器、深海空间站、动力装备等海洋工程装备上取得突破。④承接半导体前道设备关键零部件精密加工研发任务。 相关报告 加码智能制造和纵向整合，重视技术引领下的全球化发展1）锻造具备强规模及范围经济特征：较上游材料专用化、下游机加定制化，锻造环 节具备显著的规模和范围经济特征。公司订单饱满产能协同释放：截至25H1公司合计在手订单约60亿元，同时将航空锻造技术向多领域平移，三地产能潜力将陆续释放。 2）先进工艺和过程控制是降本核心：锻造环节原材料成本占比高达80%，通过先进工艺及过程控制等方式以提升材料利用率，可实现锻件低成本化。公司技术溢价与成本控制优势突出：公司自研NISP工艺已开始与国内外客户进行部分关键件号的试制验证，可显著提升材料利用率。同时，公司打造的国内首条航空环锻全自动产线进一步提升产品一次交检合格率。长周期看，公司盈利能力在可比公司中保较强韧性。3）价值延伸是行业远期护城河：从海外成熟经验看，锻造企业应着眼于提升配套层 级和全链路自主可控能力，从技术能力和配套层级上形成竞争壁垒。公司加码一站式交付及全球化布局：产业链延伸战略，燃机方面，2025年7月公司通过贝克休斯某环锻及精加工首件审核交付；航发方面，公司为我国首台2000公斤级涡扇发动机F918五大核心单元体提供从原材料、精密加工到装配交付的全流程解决方案。加码全球化 布局：2026年2月公司拟投资建设斯洛伐克锻造生产基地以提升本地化响应能力，增强公司国际市场竞争力与抗风险能力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年收入为20.95/26.02/30.75亿元，归母净利润为1.91/2.90/3.51亿元，对应EPS分别为1.00/1.52/1.84元，对应PE分别为61/40/33X，公司作为国内两机环锻核心供应商，受益于海内外市场高景气。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场发生重大不利变化风险、市场拓展与竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险 内容目录 1国内领先高端装备用环锻供应商.............................................................................6 1.1公司定位：深耕高端装备用环锻件，打造亚洲最大商发环锻供应商...........61.2经营分析：境内外业务双增长，核心技术积累雄厚.....................................8 2两机业务海内外高景气，加大航天、核电和深海新兴产业布局...........................11 2.1海外商发：新机及后市场需求景气，客户优势业内领先.............................112.2航发装备：深耕贵阳/沈阳弹性方向，核心配套国产商发...........................162.3燃气轮机：海内外景气双轮驱动，配套层级和价值量持续提升.................182.4新兴领域：加大商业航天、核电装备及海洋工程等新兴产业布局..............23 3加码智能制造和纵向整合，重视技术引领下的全球化发展...................................28 3.1在手订单饱满并扩充配套产能，释放规模效应和范围经济.........................283.2加强先进工艺和优化过程控制，推动降本增效与技术溢价.........................313.3加码一站式交付及全球化布局，价值延伸拓宽远期护城河.........................33 4盈利预测与投资建议..............................................................................................36 4.1盈利预测......................................................................................................364.2投资建议......................................................................................................37 5风险提示................................................................................................................37 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................6图表2：公司主营业务布局.......................................................................................7图表3：公司股权结构（截至2025Q3）..................................................................8图表4：2021-25H1公司主营业务收入构成（%）..................................................8图表5：2021-25H1公司主营业务毛利率（%）.....................................................8图表6：2021-25H1公司国内外业务收入构成（亿元）..........................................9图表7：2021-25H1公司国内外业务毛利率（%）..................................................9图表8：2021-2025E公司营业收入及增速..............................................................9图表9：2021-2025E公司归母净利润及增速...........................................................9图表10：2021-25前三季度公司期间费用率（%）...............................................10图表11：2021-25前三季度公司毛利率及净利率（%）........................................10图表12：公司主要自研核心技术...........................................................................10图表13：2026-2036年全球飞机类型机队预测.....................................................11图表14：2025-2034年全球新交发动机交付量（台）..........................................11图表15：2025年及2034年在役发动机结构占比.................................................12图表16：2016-2028E年LEAP系列发动机交付量（台）....................................12图表17：2016-2025年普惠商用发动机交付量（台）..........................................12图表18：2016-2025年TRENT发动机交付量（台）...........................................13图表19：2016-2025年GEnx&GE9X发动机交付量(台)......................................13图表20：2010-2025年按飞机类型划分的全球商用飞机积压订单........................13图表21：MRO能力的限制将阻碍满足发动机大修需求的能力.............................14图表22：2025年及2034年全球商发MRO市场规模及型号占比........................14图表23：HowmetAerospace固定资产净值.........................................................15图表24：HowmetAerospace资本性支出.............................................................15图表25：公司国际化业务发展历程..................................................................