公司动态研究报告：两机与核电业务引领发展新高度，多维发力开启增长新征程

证 券 研2025年01月15日 究 报两机与核电业务引领发展新高度，多维发力开启 告增长新征程 —应流股份（603308.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn ▌“两机”国产化加速，战略投资开启增长新篇 基本数据 2025-01-14 当前股价（元） 15.77 总市值（亿元） 107 总股本（百万股） 679 流通股本（百万股） 679 52周价格范围（元） 8.95-17.35 日均成交额（百万元） 170.03 市场表现 “十四五”规划强调，要进一步推进燃气轮机技术向高端化、专业化发展，并加快燃气轮机国产化进程。目前，我国燃气轮机的国产化率相对较低，未来将逐步实现核心技术自主可控。随着国产民航飞机项目的稳步推进以及商用航空发动机国产替代进程的加速，高温合金零部件将成为国产化替代发展的坚实基础。应流股份计划发行15亿元可转债，资金将投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目，项目投产后，公司有望提升其在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力，实现“产业链延伸、价值链延伸”，培育新的业绩增长亮点。 ▌核电行业规模增长，公司产品有望受益 近年来，核电行业市场规模在稳定增长，《“十四五”现代 (%)应流股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 能源体系规划》显示2025年核电运行装机容量有望达7,000 万千瓦左右。根据中国核能行业协会预计，到2035年中国核电在总发电量中的占比将达到10%。未来核电供给将继续保持高热度，以满足市场对清洁能源的迫切需求。随着国内核电规模持续增长，核电厂将迎来投建密集期，公司产品有望从中受益。 ▌在手订单充足，降本增效促进盈利提升 2024Q3公司两机领域在手订单充足，其中燃气轮机在手订单超过人民币8亿元。公司与GEAerospace签署长期战略合作协议，航空发动机领域订单加速释放，进一步巩固了其在航空领域的市场地位。此外，随着核电机组的陆续批复，核能领域在手订单超过4.5亿元，业务进展顺利有望推动公司业绩持续增长。2021/2022/2023年公司期间费用率为28.46%/26.69%/25.95%，呈下降趋势，费用管控良好。尽管 2024Q3受成本端上升影响，毛利率略有下降，但随着降本增效举措的实施，预计公司未来盈利能力将得到进一步提升。 ▌盈利预测 公司专注于高端装备核心零部件的研发、制造和销售，制造技术、生产装备达到国内领先水平，随着“两机”与核电业务的发展，公司盈利能力将得到进一步提升。预测公司2024-2026年收入分别27.56、32.03、37.24亿元，EPS分别为0.52、0.67、0.85元，当前股价对应PE分别为33.1、26.1、20.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；政策效用不及预期的风险；募集资金及项目进展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,412 2,756 3,203 3,724 增长率（%） 9.7% 14.3% 16.2% 16.3% 归母净利润（百万元） 303 356 452 574 增长率（%） -24.5% 17.5% 26.8% 27.0% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.52 0.67 0.85 ROE（%） 6.1% 6.9% 8.4% 10.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,412 2,756 3,203 3,724 现金及现金等价物 255 247 385 417 营业成本 1,540 1,624 1,869 2,164 应收款 1,055 1,216 1,430 1,683 营业税金及附加 43 49 57 66 存货 1,857 2,062 2,321 2,688 销售费用 34 39 48 63 其他流动资产 152 333 394 465 管理费用 192 226 259 309 流动资产合计 3,320 3,859 4,530 5,254 财务费用 107 150 148 141 非流动资产: 研发费用 293 333 400 465 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 626 748 856 979 固定资产 3,284 3,551 3,551 3,508 资产减值损失 0 0 -4 -2 在建工程 1,558 1,093 876 702 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 707 677 646 619 投资收益 2 0 0 3 长期股权投资 6 6 6 6 营业利润 285 330 417 531 其他非流动资产 1,599 1,599 1,599 1,599 加:营业外收入 0 5 8 9 非流动资产合计 7,155 6,926 6,679 6,434 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 10,475 10,784 11,209 11,688 利润总额 285 335 425 539 流动负债: 所得税费用 6 8 10 12 短期借款 1,306 1,306 1,306 1,306 净利润 278 327 415 527 应付账款、票据 789 871 1,008 1,142 少数股东损益 -25 -29 -37 -47 其他流动负债 594 594 594 594 归母净利润 303 356 452 574 流动负债合计 2,773 2,884 3,057 3,216 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.7% 14.3% 16.2% 16.3% 归母净利润增长率 -24.5% 17.5% 26.8% 27.0% 盈利能力毛利率 36.2% 41.1% 41.7% 41.9% 四项费用/营收 26.0% 27.1% 26.7% 26.3% 净利率 11.5% 11.9% 13.0% 14.2% ROE 6.1% 6.9% 8.4% 10.1% 偿债能力资产负债率 52.9% 52.4% 52.0% 51.2% 净利润 278 327 415 527 营运能力 少数股东权益 -25 -29 -37 -47 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 折旧摊销 260 254 271 269 应收账款周转率 2.3 2.3 2.2 2.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -279 -435 -361 -532 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 234 117 287 217 EPS 0.44 0.52 0.67 0.85 投资活动现金净流量 -618 199 217 217 P/E 39.1 33.1 26.1 20.5 筹资活动现金净流量 377 -129 -163 -207 P/S 4.9 4.3 3.7 3.2 现金流量净额 -7 188 341 226 P/B 2.7 2.5 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 2,008 2,008 2,008 2,008 其他非流动负债 758 758 758 758 非流动负债合计 2,766 2,766 2,766 2,766 负债合计 5,539 5,650 5,823 5,982 所有者权益股本 683 679 679 679 股东权益 4,936 5,134 5,386 5,706 负债和所有者权益 10,475 10,784 11,209 11,688 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。