量增价减利润承压，补贴回款现金流改善，大基地与海风锚定“十五五”成长

龙源电力2025年年报显示，公司业绩短期承压，归母净利润同比下滑28.78%，主要受风电平均上网电价下降、风速下降和限电比例升高影响。剔除火电业务后，新能源业务归母净利润同比下降22.46%。然而，公司经营现金流明显改善，全年经营活动现金流净额同比增长27.61%，主要得益于可再生能源补贴回款提速，绿电绿证交易持续增长。截至2025年底，公司控股装机容量达45.99GW，其中风电32.15GW、太阳能13.84GW，全年净新增装机4.85GW，资源储备充足。2026年，公司计划开工、投产新能源项目各450万千瓦，聚焦大基地与海风项目，如宁夏腾格里沙漠新能源基地和海南东方CZ8场址海上风电项目。科技创新方面，公司发布新能源AI大模型“擎源”，完成全球首座风渔融合浮式平台“国能共享号”验收，并成功投运国内首套海上风电综合探测平台“国能海测1号”。国际化布局方面，公司系统谋划境外战略，2025年南非、沙特等地项目获批复或投标资格。投资建议方面，预计公司2026-2028年营业收入同比增长8.8%、5.2%、2.9%，归母净利润同比增长1.4%、9.1%、6.9%，维持“增持”评级。风险提示包括电力需求不及预期、市场化电价波动、风资源波动与气候风险等。