竣工下滑浮法承压，量增价减光伏成长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)5.29 流通股本(亿股)26.84 每股净资产(元)5.25 总股本(亿股)26.84 最近12月市场表现 旗滨集团 沪深300 13% 4% -5% -14% -23% -33% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《浮法成本领先盈利有底，光伏产能释放添增量》2024-04-26 2.《Q3业绩环比提升，城中村奠定未来景气》2023-10-15 3.《竣工支撑Q2业绩增长，政策稳定未来需求》2023-08-30 事件：公司2024H1营收79.12亿元，同比上升14.92%；归属净利润8.11亿元，同比上升25.35%；扣非后归母净利润7.59亿元，同比下降35.23%。 竣工增速逐步下滑，24Q2业绩环比走弱。2024年地产竣工面积同比下滑，后端产业链需求承压，浮法玻璃价格逐季走低（Q2均价90.99元/重量箱，环比下降14.72元/重量箱）、库存环比增长（截止2024Q2库存4066万重量箱环比上升770万重量箱）。而原材料虽下行，纯碱（Q2均价2155元/吨，环比下降119元/吨），但价格下滑影响更大，2024Q2业绩承压下滑，环比下滑16.42%。光伏方面，产销大幅提升，2024H1销量达1.85亿平，贡献收入增量 价格与成本同降，单位盈利变动有限。2024H1年公司浮法玻璃单箱收入同比下降5元。费用端，2024H1年公司浮法玻璃单箱费用同比上升0.67元；其中，浮法玻璃单箱管理费用（含研发）同比基本持平，销售费用同比基本持平，财务费用同比上升0.62元。利润端，2024H1年公司浮法玻璃单箱净利同比基本持平，扣非单箱净利同比上升0.55元。 收储、养老金等多种政策落地，存量房需求激发。目前，政府收储、国企收旧换新等模式在各地逐步开展，随着未来更多的城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，有利于加快房地产市场企稳。同时，近期所提出的房屋养老金制度建立后，有利于落实老旧小区安全工作，维持存量市场运行规律，也符合超大城市城镇化工作的发展需要。通过换新修缮等动作，也有望促进房屋的保值增值，增强其稳健性和流动性，并推动房地产市场蓬勃发展，进一步提振玻璃需求。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.88/19.47/24.18亿元，同比增长-9.3%/22.6%/24.2%，最新收盘价对应PE为9x/7x/6x，维持“增持”评级。 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 13313 15683 20412 24271 26385 收入增长率(%) -9.4 17.8 30.2 18.9 8.7 归母净利润(百万元) 1317 1751 1588 1947 2418 净利润增长率(%) -69.0 33.0 -9.3 22.6 24.2 EPS(元/股) 0.5 0.7 0.6 0.7 0.9 PE 23.1 10.4 8.9 7.3 5.9 ROE(%) 10.5 12.9 10.9 12.4 14.1 PB 2.4 1.4 1.0 0.9 0.8 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13312.68 15682.74 20411.81 24270.99 26385.06 成长性 减:营业成本 10487.82 11763.05 15902.33 18599.16 19934.80 营业收入增长率 -9.4% 17.8% 30.2% 18.9% 8.7% 营业税费 135.86 179.64 234.74 279.12 303.43 营业利润增长率 -71.1% 41.6% 6.6% 32.0% 20.1% 销售费用 137.22 171.22 204.12 230.57 237.47 净利润增长率 -69.0% 33.0% -9.3% 22.6% 24.2% 管理费用 683.63 841.54 1092.03 1286.36 1372.02 EBITDA增长率 -57.9% 39.1% 6.8% 22.6% 14.1% 研发费用 499.81 572.23 734.83 861.62 923.48 EBIT增长率 -71.2% 55.0% 8.5% 31.5% 18.7% 财务费用 20.78 163.00 182.28 243.47 260.90 NOPLAT增长率 -69.1% 46.7% 8.1% 31.5% 18.7% 资产减值损失 -43.94 -153.16 -122.47 -145.63 -158.31 投资资本增长率 18.2% 32.7% 11.7% 6.5% 6.7% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -4.3% 15.5% 8.0% 10.2% 11.0% 投资和汇兑收益 6.95 3.73 5.00 5.00 5.00 利润率 营业利润 1420.59 2011.53 2143.51 2829.56 3399.16 毛利率 21.2% 25.0% 22.1% 23.4% 24.4% 加:营业外净收支 14.59 -39.54 -40.00 -40.00 -40.00 营业利润率 10.7% 12.8% 10.5% 11.7% 12.9% 利润总额 1435.18 1971.99 2103.51 2789.56 3359.16 净利润率 9.9% 11.0% 9.0% 10.0% 11.1% 减:所得税 111.07 250.11 273.46 362.64 436.69 EBITDA/营业收入 19.2% 22.6% 18.6% 19.2% 20.1% 净利润 1316.68 1750.88 1587.54 1947.04 2418.02 EBIT/营业收入 10.9% 14.4% 12.0% 13.2% 14.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 3326.48 3691.68 2599.78 3757.13 5523.05 固定资产周转天数 274 279 254 232 220 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.13 流动营业资本周转天数 -9 -23 -7 0 6 应收帐款 796.37 1355.79 1138.98 1288.12 1496.97 流动资产周转天数 212 211 150 159 183 应收票据 291.53 290.27 276.72 330.05 402.86 应收帐款周转天数 14 25 22 18 19 预付帐款 216.63 224.03 270.34 278.99 299.02 存货周转天数 67 61 52 56 62 存货 1958.65 2013.06 2458.48 3059.83 3502.67 总资产周转天数 614 647 588 534 525 其他流动资产 865.35 1192.96 1391.76 1554.18 1693.28 投资资本周转天数 529 596 512 458 450 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.5% 12.9% 10.9% 12.4% 14.1% 长期股权投资 48.34 45.39 45.39 45.39 45.39 ROA 5.4% 5.5% 4.6% 5.2% 6.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.0% 7.7% 7.4% 9.2% 10.2% 固定资产 9976.87 11985.36 14197.51 15433.52 15880.53 费用率 在建工程 2801.92 6210.76 7368.61 6214.89 5291.91 销售费用率 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 1789.27 2112.47 2212.47 2412.47 2712.47 管理费用率 5.1% 5.4% 5.4% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 1378.50 1710.40 1710.40 1710.40 1710.40 财务费用率 0.2% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 资产总额 24437.10 31915.25 34761.11 37247.07 39720.99 三费/营业收入 6.3% 7.5% 7.2% 7.3% 7.1% 短期债务 1058.12 352.91 952.91 1152.91 1252.91 偿债能力 应付帐款 1836.95 2906.16 2571.31 3008.44 3193.50 资产负债率 47.1% 53.2% 53.6% 52.3% 50.3% 应付票据 586.77 439.02 444.45 485.51 533.38 负债权益比 89.1% 113.7% 115.5% 109.5% 101.3% 其他流动负债 190.22 31.15 41.15 51.15 61.15 流动比率 1.34 1.35 1.17 1.32 1.56 长期借款 3667.84 8062.62 9271.59 9271.59 9271.59 速动比率 0.81 0.84 0.60 0.71 0.91 其他非流动负债 103.42 111.42 111.42 111.42 111.42 利息保障倍数 9.81 9.63 4.37 5.19 6.07 负债总额 11511.84 16982.34 18633.16 19471.03 19989.69 分红指标 少数股东权益 326.73 1383.46 1625.98 2105.85 2610.29 DPS(元) 0.25 0.33 0.24 0.29 0.36 股本 2683.50 2683.50 2683.50 2683.50 2683.50 分红比率 0.51 0.50 0.40 0.40 0.40 留存收益 7307.80 8389.36 9341.88 10510.11 11960.92 股息收益率 2.2% 4.8% 4.5% 5.5% 6.8% 股东权益 12925.26 14932.90 16127.95 17776.04 19731.30 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.49 0.66 0.59 0.73 0.90 净利润 1316.68 1750.88 1587.54 1947.04 2418.02 BVPS(元) 4.69 5.05 5.40 5.84 6.38 加:折旧和摊销 1100.37 1299.10 1350.00 1437.71 1495.97 PE(X) 23.1 10.4 8.9 7.3 5.9 资产减值准备 66.43 150.08 122.47 145.63 158.31 PB(X) 2.4 1.4 1.0 0.9 0.8 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 97.68 232.97 559.20 619.47 628.47 P/S 2.3 1.2 0.7 0.6 0.5 投资收益 -6.95 -3.73 -5.00 -5.00 -5.00 EV/EBITDA