锂鉴系列2：全球盐湖23Q2总结：量增价减业绩承压，扩产项目产能释放在即

锂鉴系列2：全球盐湖23Q2总结：量增价减业绩承压，扩产项目产 能释放在即 锂行业专题 2023年9月27日 张航有色金属&新材料行业分析师执业编号：S1500523080009 联系电话：+8613148188873 邮箱：zhanghang@cindasc.com 证券研究报告行业研究行业专题报告有色金属行业投资评级看好上次评级看好张航有色金属&新材料行业分析师执业编号：S1500523080009联系电话：+8613148188873邮箱：zhanghang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 海外盐湖23Q2总结：量增价减业绩承压，扩产项目产能释放在即 2023年9月27日 本期内容提要: 2023Q2南美盐湖提锂企业经营业绩环比下降。根据各公司公告，2023年第二季度南美盐湖提锂企业锂业务营收均出现不同程度的环比下滑，SQM、Allkem、Livent和ALB营收环比分别-11.0%、-17.0%、-7.0%、 -9.3%，同比分别-20.7%、-6.4%、+7.8%、+119.7%。销量方面，SQM锂产品销量4.31万吨，环比增加33.4%，同比增加26.0%；Allkem碳酸锂销量3430吨，环比增加18.1%，同比减少0.3%；Livent销量环比持平，ALB同比增加36%。售价方面，多数企业锂产品售价同环比均出现下降，SQM锂产品平均售价3.40万美元/吨，环比下降33.3%，同比下降37.1%；Allkem碳酸锂平均售价为3.81万美元/吨，环比下降27.8%，同比下降7.3%；Livent锂产品售价环比略有下降，ALB锂产品售价受全球锂市场下行影响，售价也出现下降。 南美盐湖提锂企业维持较为乐观的2023年度业绩指引。根据各公司公告，2023年第二季度部分南美盐湖提锂企业更新了2023年经营业 绩指引。其中SQM将锂产品产量指引调整至18-19万吨。ALB将锂业务营收指引上调至79-88亿美元，同比增长63%-82%；锂业务调整后EBITDA指引上调至35-39亿美元，同比增长14%-27%；锂产品产量同比增加30%-40%，实际产量有望处于指引值的上限。Livent重申2023年经营业绩预期，维持营收指引10.25-11.25亿美元，同比增长 32%；调整后EBITDA指引为5.3-6.0亿美元，同比增长54%。 2023年产能扩张计划持续推进中，预计2023H2产销量有望进一步提升。根据各公司公告，SQM持续推进Carmen提锂工厂的产能建设，预计2023年产量指引18-19万吨；Allkem公司Olaroz盐湖二期项目 于2023年7月产出首批碳酸锂湿料，预计产能爬坡12-18个月；Livent阿根廷一期碳酸锂扩产项目（A期）预计2023Q3投产，2023Q4开始商业化生产；ALB的4万吨LCE增产项目于2023Q2完工，并已进入试运行阶段；Cauchari-Olaroz一期4万吨LCE项目于2023年6 月投产，预计全年产量5000吨碳酸锂，此外生产电池级碳酸锂所需的 提纯设备预计将在2023年下半年陆续安装到位；紫金矿业于2023年 5月产出首批粗制碳酸锂，预计2023年底建成投产；ArgosyMinerals 旗下的Rincon盐湖继续推进2000吨/年提锂装置的调试工作，截至7月底产出约20吨电池级碳酸锂产品。目前，SQM旗下的Carmen提锂工厂、ALB旗下的LaNegraIII/IV扩产项目处于产能爬坡状态，已经投产的Olaroz盐湖二期项目、Cauchari-Olaroz盐湖一期项目、ArgosyMinerals旗下的Rincon盐湖项目均处于试运营阶段，考虑到产能爬坡进度、调试周期以及实际投产情况，我们预计2023年新增产 量有望达到4.44万吨。 投资建议：2023年第二季度国内锂价环比下跌，导致南美盐湖提锂企 业经营业绩环比下滑。鉴于海外锂价较国内拥有一定的溢价，部分南美盐湖提锂企业对2023年业绩保持乐观预期。伴随着扩产项目及新投 产项目的陆续释放，我们预计2023年下半年南美盐湖的锂盐产销量有望进一步提高。鉴于锂资源战略地位凸显，锂资源自给率高及出口业务占比高的公司有望受益，我们建议关注具有资源优势、成本优势、产能优势及出口业务占比较高的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料等。 风险因素：锂价大幅下跌；下游需求不及预期；公司海外锂资源项目政策及运营风险导致开发进度不及预期。 目录 一、2023Q2海外盐湖企业生产情况汇总6 1.12023年第二季度南美盐湖提锂企业经营业绩承压6 1.2南美盐湖提锂企业维持较为乐观的2023年度业绩指引6 1.3持续推进产能扩张计划，预计2023H2产销量有望进一步提升6 1.42023年8月智利碳酸锂出口量环比增加，价格环比回落7 二、2023Q2南美盐湖企业生产经营情况梳理8 2.1SQM：2023Q2销量环比大幅提升，全年产量预计18-19万吨8 2.2Allkem：2023Q2产量创历史新高，Olaroz二期项目7月产出首批碳酸锂湿料11 2.3Livent：成本上涨叠加锂价下跌导致业绩下滑，重申2023年业绩指引14 2.4ALB：上调2023年业绩指引，4万吨增产项目开始试运行16 2.5LithiumAmericas：Cauchari-Olaroz一期项目于6月投产，预计2024年中满产19 三、2023Q2海外其他盐湖进展20 3.1西藏珠峰：阿根廷锂钾向监管部门提交SDLA盐湖项目技术反馈意见的回复稿20 3.2紫金矿业：紫金锂业科思300吨粗制碳酸锂系统建成投产21 3.3ArgosyMinerals：2000吨项目运营良好，正在推进1万吨扩产项目的前期工作21 3.4LakeResources：Kachi盐湖项目更新资源量及产能规划22 3.5GalanLithium：更新HMW项目资源量及一期DFS报告23 3.6Eramet：一期项目预计24Q2投产，23H2对二期项目作出最终投资决策24 投资建议26 风险因素26 表目录 表1：2023Q2南美盐湖提锂企业锂业务经营业绩变化6 表2：南美盐湖提锂企业2023年经营业绩指引展望6 表3：南美盐湖提锂企业2023年新增产量预测（万吨）7 表4：Allkem公司Olaroz盐湖季度产销量数据11 表5：Livent公司产能扩张计划15 表6：ALB公司修订2023年业绩指引17 表7：ALB公司上调2023年锂业务业绩指引17 表8：Kachi盐湖更新的资源量数据22 表9：HMW项目和Candelas项目资源量概况23 表10：HMW项目第一阶段可研报告结果24 图目录 图1：智利月度碳酸锂出口量（吨）7 图2：智利月度碳酸锂出口均价（美元/吨）7 图3：智利月度氢氧化锂出口量（吨）8 图4：智利月度氢氧化锂出口均价（美元/吨）8 图5：SQM锂及其衍生品季度销量数据（万吨）8 图6：SQM锂业务季度销售收入和售价9 图7：2023Q2SQM各业务版块营收变动情况（亿美元）9 图8：2023H1SQM锂业务毛利占比75%9 图9：2023Q2SQM毛利润变动情况（百万美元）10 图10：SQM分季度调整EBITDA变化（百万美元）10 图11：SQM分季度归母净利润变化（百万美元）10 图12：SQM锂化合物产能扩张计划（万吨）11 图13：Olaroz盐湖碳酸锂季度售价及成本情况（美元/吨）12 图14：Olaroz盐湖碳酸锂季度收入及毛利情况（亿美元）12 图15：Olaroz二期扩产项目成功产出首批碳酸锂湿料12 图16：Naraha氢氧化锂工厂俯视图13 图17：SaldeVida盐湖一期项目前两组蒸发池13 图18：SaldeVida盐湖一期项目第三组蒸发池13 图19：SaldeVida盐湖一期项目工艺装置总览图13 图20：SaldeVida盐湖一期项目的混凝土基础13 图21：2023Q2Livent销售收入2.36亿美元，环比下降7.0%（百万美元）14 图22：2023Q2公司营业收入变化（百万美元）15 图23：2023Q2公司调整后EBITDA变化（百万美元）15 图24：Livent公布Nemaska锂项目未来产能规划16 图25：2023Q2公司收入利润环比下降（百万美元）16 图26：2023Q2锂业务收入利润环比下降（百万美元）16 图27：2023Q2锂业务部门贡献经调整EBITDA主要增量（百万美元）17 图28：到2030年ALB锂资源产能达到40-65万吨18 图29：到2030年ALB锂盐产能达到50-60万吨18 图30：ALB锂产品年度销量计划（千吨）18 图31：2023年ALB锂盐产品定价机制19 图32：Cauchari-Olaroz项目首批锂产品离开工厂19 图33：公司继续推进4万吨碳酸锂产能爬坡19 图34：2023年3月2日项目开始施工20 图35：2023年6月19日主要土方工程开始施工20 图36：2023年7月完成Orovada十字路口改善工程20 图37：2023年7月中旬施工水池注水完毕20 图38：锂业科思产出第一批340kg粗制碳酸锂21 图39：Rincon锂项目2000吨产线概览图22 图40：Rincon锂项目2000吨产线生产设施22 图41：Kachi盐湖5万吨电池级碳酸锂产能开发时间进度表23 图42：1号沉淀池早期工作进展鸟瞰图24 图43：HMW项目一期总体进展鸟瞰图24 图44：项目一期产能建设进度表25 图45：项目一期和二期总产能将达到7.5万吨LCE25 一、2023Q2海外盐湖企业生产情况汇总 1.12023年第二季度南美盐湖提锂企业经营业绩承压 2023Q2南美盐湖提锂企业经营业绩环比下降。根据各公司公告，2023年第二季度南美盐湖提锂企业锂业务营收均出现不同程度的环比下滑，SQM、Allkem、Livent和ALB营收环比分别-11.0%、-17.0%、-7.0%、-9.3%，同比分别-20.7%、-6.4%、+7.8%、+119.7%。销 量方面，SQM锂产品销量4.31万吨，环比增加33.4%，同比增加26.0%；Allkem碳酸锂销量3430吨，环比增加18.1%，同比减少0.3%；Livent销量环比持平，ALB同比增加36%。售价方面，多数企业锂产品售价同环比均出现下降，SQM锂产品平均售价3.40万美元/吨，环比下降33.3%，同比下降37.1%；Allkem碳酸锂平均售价为3.81万美元/吨，环比下降27.8%，同比下降7.3%；Livent锂产品售价环比略有下降，ALB锂产品售价受全球锂市场下行影响，售价也出现下降。 表1：2023Q2南美盐湖提锂企业锂业务经营业绩变化 单位 2023Q2 2023Q1 2022Q2 环比 同比 SQM 百万美元 1464.6 1646.2 1846.6 -11.0% -20.7% Allkem 百万美元 132.0 159.0 141.0 -17.0% -6.4% Livent 百万美元 235.8 253.5 218.7 -7.0% +7.8% ALB 百万美元 1763.1 1943.7 802.4 -9.3% +119.7% 资料来源:各公司公告,信达证券研发中心 1.2南美盐湖提锂企业维持较为乐观的2023年度业绩指引 南美盐湖提锂企业维持较为乐观的2023年度业绩指引。根据各公司公告，2023年第二季度部分南美盐湖提锂企业更新了2023年经营业绩指引。其中SQM将锂产品产量指引调整至18-19万吨。ALB将锂业务营收指引上调至79-88亿美元，同比增长63%-82%；锂业务 调整后EBITDA指引上调至35-39亿美元，同比增长14%-27%；锂产品产量同比增加30%-40%，实际产量有望处于指引值的上限。Livent重申20