量减增本Q1承压,资产注入开启高成长,维持“买入”评级 公司发布一季报,2023Q1实现营业收入444.2亿元,同比+7.8%,环比-10.2%; 实现归母净利润56.5亿元,同比-15.35%,环比+55.0%;扣非净利润56.2亿元,同比-15.5%,环比+55%。公司Q1业绩环比提升明显,我们维持盈利预测不变,预计2023-2025年归母净利润344.2/364.0/374.5亿元,同比+10.2%5.8%/2.9%; EPS分别为6.95/7.36/7.57元;对应当前股价,PE为4.5/4.3/4.1倍。公司作为国内龙头煤企,率先制定长期发展规划,明确新能源新材料等转型方向,看好未来成长潜力。维持“买入”评级。 煤炭业务盈利承压,电力业务经营向好 煤炭业务:2023Q1公司商品煤产量2253万吨,同比-10.4%,主要是因为兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响下产量减少;商品煤销量2453万吨,同比-2.9%。 2023Q1煤炭业务实现收入279.2亿元,同比+10.8%;煤炭综合售价1138元/吨,同比+14.1%;煤炭综合成本614元/吨,同比+37%,整体来看,煤炭业务盈利有所承压。煤化工业务:2023Q1煤化工产销量分别为191.2/169.9万吨,同比+15.0%/9.1%;实现营业收入60.1亿元,同比-8.2%,营业成本51.6亿元,同比+3.0%,煤化工业务量升价减略有承压。电力业务:2023Q1发/售电量分别为21.6/18.2亿千万时,同比+8.0%/10.9%,实现营业收入6.9亿,同比+8.3%;营业成本60.1亿元,同比+4.2%,电力业务量价齐升,经营向好。 产能有望再增3989万吨,高成长属性持续验证 2023年4月28日经公司董事会决议,批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议,以183.19亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司(“鲁西矿业”)51%股权;与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议,以81.12亿元收购兖矿新疆能化有限公司(“新疆能化”)51%股权,该事项仍需股东会决议。鲁西矿业以气煤、1/3焦煤为主,可采储量12.28亿吨,核定产能1900万吨/年,2022年商品煤产销量分别为1205/1134万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主,可采储量31.16亿吨,核定产能2089万吨/年,2022年商品煤产销量分别为1681/2047万吨。 风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌超预期,转型进展慢于预期 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要